再挖茅台半年报数据
周六写了 《 茅台2013年达到316亿营收的可能性很大 》 ， 周二又写了 《 茅台营收增幅不如价格涨幅的原因不是年份酒的萎缩 》 。 通过对年份酒的单独推算 ， 发现第一篇文章的一个严重错误 。
第一篇文章仅用一句“少量低度茅台及年份酒对冲忽略” ， 将年份酒问题忽略过去了 。 可能潜意识里觉得今年年份酒销售很差 ， 数量不大 。 但通过对年份酒的单独推算 ， 发现年份酒在收入中占比颇大 。 忽略了年份酒的营收 ， 整体数字都会产生很大差错 。 因此 ， 加进年份酒数据 ， 又推了一次茅台半年报 。 结果推翻了自己不少结论 。
先说新结论 ：
1. 系列酒上半年销量同比降低23.2% ， 价格降低11% ；
2. 茅台酒销量同比下降7.7% ， 销售均价提高19% ； 年份酒销量持平或下降不足10% ；
3. 普茅销量下降约8% ， 价格同比约上涨23% ；
4. 上半年茅台酒销售约6800吨 ， 其中1800吨为销售公司存货 ；
以上结论 ， 第1条的系列酒部分是新增推论 ； 第2条将原来年份酒的销量萎缩不可能超过30% ， 向前推进了一步 ， 认为萎缩不足10% ； 第3条将以前同比量不变 ， 价格上涨不足8%的结论推翻 ； 第4条将总销量由原来估计的8100吨 ， 其中存货2800吨 ， 大幅修正为6800吨 ， 存货1800吨 。
备注 ： a.茅台酒指高度茅台 ， 低度茅台和年份酒的总和 ； 普茅指除年份酒以外的茅台酒 ； 系列酒指除茅台酒以外的其他酒 ； b.如无注明 ， 数据均为不含增值税数值 。
系列酒部分推算过程
结论 ： 系列酒上半年销量同比降低23.2% ， 价格降低11% 。
1. 合并报表中 ， 今年上半年系列酒收入7.38亿 ， 成本2.05亿 。 去年同期收入10.8亿 ， 成本2.72亿 ；
2. 母公司报表 ， 今年上半年系列酒收入3.36亿 ， 成本2.5亿 。 去年同期收入3.37亿 ， 成本2.67亿 ；
3. 以上数据显示 ， 上半年子公司从母公司采购的金额为3.36亿 ， 其生产成本为2.5亿 。 合并之后 ， 确认成本2.05亿 ， 证明对外完成销售2.05/2.5=82% ， 有18%成了子公司存货 ；
4. 以常识推测 ， 茅台酒的制造成本 （ 原材料 ， 人工工资 ， 制造费用 ， 动力等 ） 同比下降的可能性极小 。 所以 ， 同为3.3x亿 （ 差额仅百万 ） 销售收入 ， 母公司成本从2.67亿降低为2.5亿 ， 只能解释为量减价升 。 以制造成本不变的假设估算 ， 母公司发给销售公司的系列酒数量 ， 是去年的2.5/2.67=93.6% ；
5. 上半年系列酒对外销量 ， 是去年同期的93.6%*82%=76.8% ， 量减23.2% ； 收入占去年同期的7.38/10.8=68.3% 。 去年的76.8%销量完成去年同期的68.3%收入 ， 证明系列酒对外销售价格为去年同期的68.3/76.8=89% ， 下调11% 。
年份酒部分推算过程
结论 ： 茅台酒销量同比下降7.7% ， 销售均价提高19% ； 年份酒销量持平或下降不足10% ；
6. 据手头的年份酒资料 ， 茅台年份酒月销售量约50吨 ， 月销售额约为5亿 。 合计半年约300吨 ， 销售额30亿 。 ——强调 ， 虽然以下推论以此数据为依据 ， 但此数据真实性本人不能肯定 。 若有朋友提供其他版本的数据 ， 不胜感激 ；
7. 茅台酒上半年营业成本为7.27亿 ， 比去年同期数据7.88亿 ， 降低7.7% 。 鉴于高度茅台 、 低度茅台和年份茅台 ， 成本近似相同 。 若假设生产成本同比不变 ， 意味着销量同比降低7.7% 。 若假设生产成本同比上升10% ， 则销量同比下降16% ；
8. 上半年茅台酒销售收入为134亿 ， 相比去年同期的122亿 ， 增长12亿 ， 增幅9.8% ；
9. 销量减少7.7%~16% ， 销售额增加9.8% ， 足见销售均价是去年同期的119%~130.7% ；
10.看毛利率变化 ， 同样支持这个均价上升的判断 。 上半年茅台酒毛利率94.57% ， 相比去年同期的93.53% ， 提升104bp 。 以毛利率提升104bp推断 ， 若生产成本不变 ， 则销售均价同比提高19.7% 。 生产成本上升10% ， 销售均价同比提高31% ；
11.鉴于去年同期市场火红 ， 存在大量远高于出厂价的批条酒 ， 而去年9.1日产品上调价格 ， 最大调价幅度为32% ， 推测销售均价同比提高31%可能性极小 ， 因此 ， 基本忽略生产成本上升10%及以上的假设 ， 采信生产成本保持不变的假设 ；
12.凭以上推算可知 ， 茅台酒上半年同比销量下降7.7% ， 销售均价提高19% ；
13.总销量降低7.7% ， 销售均价提高19% 。 如果假设上半年年份酒销量及营收不变 ， 则普茅约缩量8% ， 价格提升22.7% ； 若假设今年上半年平均出厂价为750 （ 见第16条 ） ， 则去年同期平均出厂价约为610元 ；
14.如果假设年份酒销量萎缩10% ， 因年份酒瓶均收入约等于5瓶以上的普茅收入 ， 则普茅价格提升需超过约27% 。 则反推去年同期出厂价为590元 。 鉴于去年市场红火 ， 批条价较高 （ 据@中国资本市场 兄提供的信息 ， 2011年底 ， 批条出厂价已达1099元 。 谢谢资本兄 ） ， 真实出厂价低于590元的可能性低 。 因此 ， 推测上半年年份酒销售缩量超过10%的可能性小 。
普茅部分推算过程
结论 ： 上半年普茅销量同比降低约8% ， 价格同比上涨约22.7% 。
15.如果按照上半年年份酒的销售额持平计算 ， 则普茅的销售额为134-30=104亿 ；
16.按照计划内出厂价700 ， 计划外出厂价850 ， 加上估算约10%的低度茅台 ， 总体毛估估按750平均 ， 大约折合1380万瓶 ， 约6500吨 。 6500吨普茅 ， 300吨年份 ， 合计6800吨 ， 是截止目前推论的上半年茅台酒销量的全部了 ；
17.按照母公司与合并利润表税费差异 ， 大体可以折算销售公司营业税科目加上三费约9亿 。 据此可算出销售公司商品成本约138-101-9=28亿 。 28亿中约2亿为系列酒成本 。 其余26亿 ， 对应6800吨茅台酒 （ 普茅和年份酒 ， 内部应是同价结算 ， 利润留于销售公司 ） ， 推测销售公司从股份公司采购茅台酒的价格很可能是180元 （ 不含税 ） ；
18.上半年销售公司支付给股份公司21亿 ， 考虑到进出口 、 贵粮 、 北京神舟的采购中 ， 可能也有部分系列酒 ， 估算销售公司采购约2亿系列酒 。 则剩余19亿采购茅台酒 ， 按照180元的单价 ， 约5000吨 ；
19.销售公司销售6800吨 ， 采购5000吨 ， 差额1800吨 ， 是销售公司存货 ；
20.上半年茅台酒销量为普茅6500吨 ， 年份酒300吨 。 依据总销量降低7.7% ， 年份酒销量不变的推论 ， 则去年上半年报表总销量数据为7370吨 ， 其中普茅7070吨 ；
21.上半年 ， 消费税从9.8亿降2.5亿至7.3亿 。 若系列酒直接按照销售额的10%估算消费税 ， 则去年上半年系列酒消费税1亿 ， 今年上半年0.7亿 。 系列酒消费税降低0.3亿 ， 茅台酒消费税降低2.2亿 ；
22.依照去年同期132.6亿销售收入 ， 9.8亿消费税 ， 其中系列酒收入10.8亿 ， 消费税按约1亿估 。 则茅台酒产生8.8亿消费税对应121.8亿营收 ， 消费税占收入的7.2% ， 按610的销售均价推算 ， 折合单瓶约44元消费税 。 2.2亿消费税对应母公司出货量减少约2350吨 。 上半年母公司销售5000吨 ， 同比减少约2370吨 ， 消费税数据吻合 。
附加部分
23.七月初 ， 袁董曾说“1~5月53°茅台销售量增加100多吨 ， 销售额增加8%” ， 在下周六行文里 ， 据此推算出 ： 提价32% ， 销售额仅增加8% ， 说明提价前后 ， 真实出厂价的差异其实不足8% 。 ——这个推论 ， 和本文的约23%的数据严重抵触 ， 故而百思不得其解 。 后经@有智思有财 兄指点 「 不到万不得已 ， 不要把报表数据和非报表数据混算 ， 它们的统计口径往往是不同的 。 上次我们聊过这个事 ， 在定期报表公布前 ， 茅台披露的这些数据 ， 都不会按照报表的统计口径 ， 否则涉嫌违规 。 一个由权责发生 ， 到收付实现的调整 ， 就可能使所有数据面目全非 。 还有一个问题 ， 你预先假设它“没有太大变化”的东西 ， 发生了变化 。 六月份是用来干什么的 ？ 是用来调整统计口径的 。 」 ， 遂决定放弃袁董对外言论与财报数据对比的手段 ， 方解此心结 。 谢有财兄 。
24.鉴于市场价格没有倒挂 ， 下半年渠道应可正常采购 。 加上新增2000吨 （ 有数据说是2600吨 、 3000吨 ， 保守采信2000吨数据 ） 999元 （ 含税 ） ， 产生销售收入约36亿 ， 全年141+141+36=318 ， 完成316的营收计划 ， 希望很大 。
25.茅台集团的增持 ， 个人猜测和茅台技术公司被套关系较大 （ 一笑 ） 。 报表显示上半年技术公司增持67万股 ， 若按160~180元的股价估算 ， 耗资1.07亿~1.2亿 。 技术公司是由集团占股21% ， 职工占比79%构成 ， 意味着上半年茅台公司职工出资8500万以上进行了增持 。 管理层可以不在意其他人套牢 ， 但企业职工套牢了 ， 总会有些牢骚 ， 就算不影响生产 ， 踩着花花草草也是不好的嘛……为大股东增持而欢呼 ， 为别的股东买便宜货而雀跃的 ， 绝对是好心人 （ 开个玩笑 ） 。 急着出货的除外 。
26.雪球有位@舒颜 朋友 ， 写了一篇文章 ， 针对在下“投资的关键是看好企业的生意模式”一说 ， 写了一篇如何理解生意模式的文章 。 文章很好 ， 在下不知道该如何回应 ， 也就没有回应 ， 请朋友见谅 。 对于投资理论 ， 我一般就翻翻巴菲特致股东信 、 段永平的博客以及@renjunjie 兄的奥马哈之雾 ， 没什么能力和精力进行探讨 。
27.还是要啰嗦一句 ， 本文纯属纸上谈兵 、 盲人摸象 ， 数据和逻辑错误之处在所难免 ， 敬请雪友毫不留情指出错误 。 若有针对贪官污吏或三公 、 腐败的愤怒 ， 烦请口下留德 ， 别喷本人别喷茅台 。 贪官最喜欢的东西是人民币和美钞 ， 回家烧它两叠 ， 可能比骂茅台或骂本人解恨 。
