来自唐朝的雪球原创专栏

本篇开始谈资产负债表 。 部分内容和入门篇有重复 ， 所以稍长 ， 有四千余字 。 因为不少内容前面都谈过 ， 读起来应该不算累 。 请各位朋友 ， 备好2013年贵州茅台公司财报 ， 开始阅读 。

1 ） 资产负债表 ， 是财务报表中最重要的一张报表 。 它是企业在报表日 （ 年末或季度末 ） 的定格照片 。 向阅读者展示公司在这个时刻的资产 、 负债及净资产数据 。

2 ） 企业会同时提供合并资产负债表 ， 和母公司资产负债表 （ 或者会叫作某某股份有限公司资产负债表 ） 。 前面介绍过 ， 母公司就是上市的股份公司本身 。 而合并报表则包括了上市公司本身及其控制的子公司 、 孙公司等 。 由于子公司 、 孙公司 ， 也是企业经营的重要部分 ， 所以我们通常关心的经营数据 ， 都来自合并报表 。

3 ） 上市公司制作合并报表时 ， 会把所有母公司与子公司之间 ， 以及子公司与子公司之间的交易抵消掉 。 抵消这个事儿 ， 道理很简单 ， 好比你从外面买了某东西 ， 在家里人之间转手了几次 ， 然后由你老爹卖给了外人 。 此时需要核算你家 （ 家 ， 就是个合并报表 ） 赚了多少钱的时候 ， 就只需要计算卖给外人的价格与从外人手上的买价之间的差额即可 ， 无需计算姐姐卖给弟弟 ， 弟弟卖给妈妈之类的“内部交易” 。 不过 ， 你家人之间交易 ， 税务局可能不管 。 但母子公司及子子公司间的交易 ， 税务局要收税 ， 555555…… 。 由此还会涉及到“内部交易未抵消带来的递延所得税资产”问题 ， 以后讲 。

4 ） 要提醒一句 ， 母公司这个词 ， 不是专有名词 ， 而是一个表达关系的词 ， 每个公司都是其子公司的母公司 ， 也会是其母公司的子公司 。 如同一位女性会可能是妈妈的女儿 ， 同时是女儿的妈妈 。 例如 ， 贵州茅台酒股份有限公司 ， 是茅台酒销售公司的母公司 。 但茅台集团则是股份公司的母公司 。 贵州茅台酒股份有限公司财务报表里谈关联公司时 ， 用到“母公司 、 母公司的控股子公司 、 母公司的全资子公司”等词时 ， 母公司指的是贵州茅台酒股份公司的控股股东茅台集团 。

5 ） 资产负债表 ， 是整个财务报表的核心 。 利润表 ， 只是对资产负债表的所有者权益项目下留存收益变化值 （ 包括盈余公积和未分配利润 ） 的展开 。 现金流量表 ， 只是对资产负债表货币资金科目里现金及现金等价物的展开 。

6 ） 资产负债表 ， 右边是企业的钱的来源 ， 左边是钱的去处 。 股东的钱和欠别人的钱 ， 都记在右边 ， 分别叫做权益和负债 。 搞到钱以后 ， 无论以现金还是其他资产形态存在 ， 都记在左边 ， 叫做资产 。 因而 ， 这两边永远相等 ， 即资产=负债+权益 。

7 ） 有时候 ， 为方便阅读 ， 资产负债表会改为上下结构 。 上下结构的资产负债表 ， 从 「 资产总计 」 栏断开 ， 上面对应左 ， 下面对应右 。 还有些报表 ， 在一张表里 ， 分列合并项目和母公司项目 ， 阅读方法没区别 ， 注意别搞混了就行 。

8 ） 资产负债表的左右两边 ， 都是按照流动性顺序排列的 。 资产这边 ， 按照变现的便捷度排列 ， 现金最易变现 ， 在最上边 。 固定资产 ， 无形资产 ， 递延所得税资产等 ， 最难变现 ， 排在最下面 。 负债和权益这边 ， 短期借款最急着还 ， 排最上面 。 股东的投入 ， 是不用还的 ， 排最下面 。

9 ） 资产负债表的每个分项 ， 代表着什么含义 ， 以及可以从中读出些什么内容 ， 咱们下篇再说 。 本篇先谈轮廓 。 轮廓上 ， 老唐习惯先看钱的来源 （ 负债与权益 ） ， 后看钱的去处 （ 资产 ） 。 这和咱日常思维类似 ， 先搞到钱然后谈花钱 。

10 ） 负债项目里 ， 分为流动性负债和非流动负债 ， 通常是以还款日期是否超过一年界定 。 这个界定 ， 老唐觉得意义不大 ， 老唐习惯根据债务来源将其划分为 ： 经营性负债 ， 分配性负债和融资性负债 。

11 ） 经营性负债包括各类应付XX ， 应交XX ， 预收账款等 ； 分配性负债主要指应付股利和应交所得税 ； 融资性负债包括长短期借款及债券 。 融资性负债通常是有息的 ， 其他两类是无息的 。

12 ） 顺带在这里提一句关于分配性负债的一个小问题 ， 公司股东大会一旦通过分红方案 ， 该笔分红对应的现金额就会变成一笔分配性负债 ， 成了公司欠股东的钱 。 因而 ， 分红方案的通过 ， 虽然还没有实施 ， 也会使公司账面净资产突然下降一大块 。 前段时间 ， 有朋友问泸州老窖半年报的净资产为什么锐降 ， 原因就是这个 。

13 ） 对债务的分类 ， 还可以更简单 。 干脆依据债务是否需要付息 ， 将其分为有息负债和无息负债 。 例如茅台2013年报表 ， 负债和净资产这边 ， 可以直接简化为


14 ） 吸收存款 ， 是2013年新开张经营的财务公司正常业务 。 预收 ， 是提前收到经销商的订货款 。 其他无息负债中 ， 增加的主要是应交税款和应付茅台集团的钱 （ 怎么看出来 ， 以后谈 ） 。 从这些我们能够知道 ， 公司负债全部为无息负债 。 可以不用付息占用别人的钱 ， 反映了公司在整个商业链条上的强势地位 。

15 ） 资产这边 ， 可以将其简化为

注意 ： 这张表和上一张表的最后一行 ， 数字是相等的 。 再次回忆会计第一恒等式 ： 资产=负债+权益 。

16 ） 类现金资产 （ 大致是专业术语中的速动资产 ） ， 主要是指货币资金 、 应收票据 、 预付账款 。 由于茅台公司的应收票据全部是银行承兑汇票 ， 近似现金 。 茅台的预付账款 ， 主要是预付工程款 、 原料款等 ， 不存在变成坏账的可能 。 因此 ， 可以当做类现金资产对待 。 至于其他企业 ， 则要视情况不同对待和归类 。 土地厂房设备项目 ， 则包括了固定资产 、 在建工程和无形资产 （ 在天朝 ， 土地是主要的无形资产 ） 。

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17 ） 有了上面两张简表 ， 结合利润表 ， 我们就可以先对2013年公司忙碌的事儿 ， 有了一个轮廓性的印象 ： 2013年全年 ， 公司实施了2012年的分红 ， 分掉约67亿现金后 ， 净资产还增加了近87亿 。

这一切都来自公司从库房里拿出成本值约22亿 （ 合并利润表的营业成本项目 ） 的酒卖掉所赚 。 公司2013年不仅生产了等价于卖掉的酒补回库中 ， 还额外多生产了接近一倍的酒存起来 。

按照当前茅台酒毛利率约93%推算 ， 多生产出来的酒 ， 按照出厂价折算 ， 大约价值300来亿 。 （ 按照茅台产品约50%多的净利率算 ， 这里面包含着大约150亿的净利润 ， 只不过要四五年以后才拿得到手 ， 按照15%折现 ， 也超过70亿现值 。 从这个意义上看 ， 说茅台2013年赚了150多亿 ， 是忽略了一大块 ） 。

接着 ， 买地扩建产能 ， 净支出44.8亿 。 剩下钱加上吸收的总计约18亿无息负债 ， 一起暂时当作类现金资产放那儿了 。

18 ） 报表使用者 ， 首先要看的是公司有没有偿债危机 ， 比如类现金资产数额远小于一年内要还的钱 （ 没有有息负债的企业 ， 当然没有这个问题 ， 其他类型的企业需要思考这个问题 ） ， 然后可以将每个类别占总资产的比例 ， 折算成百分比 。 与同行比比 ， 这个类别是高还是低 ， 为什么 ？ 这一通思考 ， 企业的大轮廓就出来了 。

19 ） 母公司的资产负债表 ， 阅读方法和合并报表类似 。 只是要特别注意 ， 在母公司报表中 ， 旗下所有子公司拥有的资产负债和权益 ， 全部被归在一个长期股权投资科目里 ， 且该科目只反应股份公司投出去的本钱 。 至于这些本钱 ， 在子公司已经变成多少净资产 ， 多少负债和多少总资产 ， 母公司报表通通不体现 。

20 ） 母公司资产负债表 ， 除了长期股权投资科目以外 ， 其他科目就是 「 贵州茅台酒股份有限公司 」 这张营业执照范围内直接拥有的资产 、 负债和权益 。 合并报表的各个项目 （ 除了长期股权投资 ） ， 减去母公司资产负债表的对应项目 ， 差额就是子公司的 。

21 ） 举例解释 ： 合并的货币资金项目 ， 是251.85亿 。 母公司的货币资金项目 ， 是117.68亿 ， 差额134.17亿 ， 就在下属子公司账上 ； 合并的存货项目是118.37亿 ， 母公司的存货项目 ， 是115.71亿 ， 差额2.66亿 ， 就是子公司的存货 。 如果了解茅台公司的生产销售模式 ， 就知道这2.66亿 ， 就是截止2013年12月31日 ， 销售公司的商品酒 （ 灌装好 ， 可直接用于销售的茅台酒及系列酒 ） 存货对应的成本 。 按照整体93%左右的毛利率估算 ， 对应约价值38亿的商品酒 。 或是经销商提货后 ， 还没来得及入账 ， 或是在库房 、 路途 、 中转仓 、 直营店等处 。

 22 ） 顺带用几段文字把茅台的经营模式介绍一下 。 理解公司商业模式 ， 和阅读财报 ， 是相辅相成的事情 。 理解公司的商业模式 ， 是能真正读懂财报的基础 。 而大量阅读财报 ， 又是逐步理解商业模式的重要环节 。

23 ） Sh.600519所代表的贵州茅台酒股份有限公司 ， 拥有整个茅台酒酿造所需的窖池 、 人员 、 厂房 、 设备等 ， 负责茅台酒及系列酒的生产 。 生产的最后一道工序 ， 是包装 。 包装好的成品酒会按照一个大体不赚不亏的价格 ， 卖给贵州茅台酒销售公司 。 这是被征收高额消费税的企业的常见避税手段 。 利用消费税只对生产企业征收的条款 ， 分设销售公司 ， 达到降低生产企业销售收入的目的 。

24 ） 销售公司 ， 是茅台利润的聚宝盆 。 按照2013年年报数据 ， 由销售公司经手的销售额 ， 占全部销售的96.55% 。 另外还有一家进出口公司 ， 主要负责茅台酒的出口业务 。 这两家子公司几乎囊括了茅台酒股份有限公司的全部销售 ， 其他公司从600519的进货量少到可以忽略 。 经销商 、 团购乃至其他子公司 ， 都是从茅台酒销售公司拿货 。

25 ） 有一个重要的资产 ， 是租自茅台集团的 ， 那就是股份公司使用的一系列商标 。 这些商标的租金 ， 约定为茅台酒的年销售收入的1%~2%之间 。 租金付至2050年12月31日截止 ， 其后这些商标无偿归600519所有 。 商标的租金 ， 以及集团在销售公司所占的5%股份 ， 算是集团在600519除了股权以外的主要收入来源 。

26 ） 别发牢骚 ， 似乎身上吸附了一只吸血蚂蟥 。 将心比心 ， 如果老唐今天成为茅台集团老板 ， 宁愿让股份公司按照300元一股 （ 够意思了吧 ， 买在山尖上的也有20%利润了 ） ， 也要把外面的4亿股回购注销掉退市 。 股份公司手头凑吧凑吧 ， 凑200亿现金 ， 用存货价值2600亿 （ 茅台集团党委书记透露的 ） 加上公司拥有的茅台镇土地及厂房设备(若真被要求追加担保 ， 也还有茅台商标和集团一大堆资产可以担保) ， 打个大折从银行抵押贷款1000亿 。 以茅台的经营现金流记录 ， 这笔贷款应该很多银行抢 。

27 ） 然后 ， 哪怕就按照2013年业绩不再增长 ， 每年卖300亿的酒 ， 220亿左右营业利润 ， 还银行70亿利息 。 剩下的缴了所得税 ， 还有超过110亿净利润 。 零增长的前提下 ， 7年就能还清全部贷款的本息 。 以后每年利润全拿 ， 还不用看资本市场脸色——更重要的是 ， 整个过程集团无需额外出一毛钱 。 如果考虑到每年可能还会有一点点增长 ， 需时更短 。 这么想 ， 国有资本出让了优质股权 ， 又不甘不愿的吸点血回去 ， 老唐认为无需太过计较 。

28 ） 最后介绍个混血儿 ： 可转换债券 ， 简称可转债或转债 。 这个东西既有负债成分 ， 又有权益成分 ， 究竟是放进负债还是放进权益呢 ？

29 ） 正确答案是一拆为二 。 将负债部分的公允价值算出来 （ 计算公式 ， 你可以不用去关心 ， 背后的原理 ， 是按照合同规定的未来现金流 ， 折现算出公允价值 ） ， 确认为应付债券 ， 放进负债 ； 用可转债的发行价格减去负债部分的公允价值 ， 差额部分确认为资本公积 ， 进入权益 。

30 ） 资产负债表是财报的重心 。 从下篇开始 ， 进入单项解释 ， 大致可能会有七八篇吧 。 下一篇计划写“货币资金” 。 其后安排交易性金融资产 、 可供出售金融资产 、 持有至到期投资和长期股权投资——这是老唐认为本系列中最难写 、 最难读的部分 。 一旦越过了它们 ， 后面大约就一马平川了 。 这部分估计会分两到三篇 。 各位看官 ， 和老唐一起迎接挑战吧 ！

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