来自唐朝的雪球原创专栏

昨天 ， 老唐分享了两篇如何利用可转债负溢价白捡钱的短文 ， 一时间引来大批询问 ， 时间和精力原因 ， 无法一一作答 ， 索性今天汇总一篇完整的 ， 从最基础的知识说起 ， 将朋友们问到的问题 ， 都放在这个帖子里 ， 一起答了 。 看懂昨天两个捡钱贴的 ， 这篇不用看了 。

先说套利的原理

1 ） 可转债 ， 是一种附加了转股权利的债券 。 仍然以民生可转债为例 ， 目前转股价格为8.18元 。 这代表着持有一张民生可转债 ， 可以选择在任意时候 ， 向民生银行股份公司换100/8.18=12.2249股民生银行股票 ；

2 ） 上条换股权利 ， 不因可转债价格波动改变 ， 也不因民生银行股票价格波动改变 。 除非经过民生银行股东大会审议通过下调转股价 。 合约规定 ， 下调的条件是 ： 民生银行股票连续30个交易日内 ， 有15个交易日的收盘价低于转股价的80% 。 也就是说 ， 只有在连续30个交易日内 ， 有15个交易日收盘价低于6.55元 ， 才有可能启动转股价下调议案 ， 改变上条谈到的兑换股数 。

3 ） 注意 ： 上一条说的“有可能启动转股价下调”并不代表一定能下调 。 2014年2月27日 ， 雪球很多民生银行股东 （ 包括老唐 ） 都曾对下调议案投过否决票 ， 并最终成功否决了下调议案 。 这个与套利无关 ， 各位知道即可 ；

4 ） 先记住 「 一张转债=100/8.18股民生银行 」 这个概念 ， 很重要 ， 等下会用到 。 转债的报价 ， 以一张为单位 ， 一手是10张 ， 最低买卖一手 。 参照股票理解的话 ， 就是说买卖以10股为单位 ， 以当前价格130左右计算 ， 最低参与起点是一千三百多元 。 券商佣金手续费和你买卖股票一样 ， 不收印花税 。

5 ） 因为 「 一张转债=100/8.18股民生银行股票 」 ， 因此 ， 很显然 ， 他们俩之间的价格有个准确的关系 ， 就是 「 转债该有的价格=民生银行股票价格x100/8.18 」 。

6 ） 然而 ， 由于市场里有各种各样的投资者 ， 分别交易着可转债和股票 ， 两者之间可能出现价格不同步的现象 。 一般而言 ， 熊市里 ， 保守的投资者偏爱可转债 ， 而股价通常跌的厉害 ， 因此 ， 一般可转债的市场价格 ， 会高过 「 该有的价格 」 ， 体现为溢价 ； 而牛市里 ， 由于可转债的认知度比较低 （ 连雪球这么个聪明投资者聚集的地方 ， 都有很多人不知 ） ， 因而 ， 常常出现 ， 可转债市场价格低于 「 该有的价格 」 ， 此时为折价或者叫负溢价 ；

7 ） 由于债可以换成股票 ， 而股票不允许换成债券 ， 因此只有在可转债价格低于 「 该有的价格 」 时 ， 即出现折价 （ 溢价率为负 ） 的时候 ， 才会产生套利机会 。

8 ） 上面的原理听懂了没 ？ 如果还没有听懂 ， 老唐再举个简化例子 ， 假设协议规定一张转债可以换10股某股票 ， 但是由于大爷大妈们熟悉股票而不熟悉可转债 ， 因此此时 ， 股票被更多人买 ， 股价是13元 。 转债很少人买价格是120 ， 于是你将手头持有的或者借来的100股股票按照13元卖出 ， 得到1300元 。 买入10张转债付出1200元 ， 装兜里100元 （ 实际略少 ， 要扣交易费用 ） ， 然后拿着10张转债 ， 向公司申请换100股股票 ， 或继续持有不变或换给券商 。 套利完成 。

接下来说套利的操作步骤 ：

9 ） 雪球里点击民生转债 （ SH ： 110023 ） 的页面 ， 就有溢价率实时计算 。 或者点击集思录的转债行情http://www.jisilu.cn/data/cbnew/#tlink_3 也有实时的所有转债的溢价率数据 。 顺带 ， 有很多朋友问某某转债的代码 ， 某某转债的转股价等等 ， 老唐哪儿记得到那么多啊 ， 集思录这个链接里都有 ， 自己看 ；

10 ） 所谓溢价率 ， 就等于 （ 转债市价/该有的价格-1 ） x100% 。 以下面这张雪球行情截图时刻为例 ， 10.74*100/8.18=131.2958 ， 这是转债 「 该有的价格 」 ， 此时由于市场交易行为导致转债实际价格为130.4 ， 因此 ， 溢价率= （ 130.4/131.2958-1 ） x100%=-0.68% ；

11 ） 前面说过了 ， 只有这个溢价率为负的时候 ， 才代表着捡钱的机会 。 一般来说 ， 因为股票买卖会产生约0.1%的印花税 ， 以及0.02%~0.1%不等的佣金 ， 同时转债的买入也可能产生0.02%~0.1%的佣金 ， 所以 ， 理论上来说 ， 至少要负溢价率至少要大过-0.3%以上 ， 才有价值 。 但考虑到买入卖出的几十秒内可能出现的成交价格变动 ， 老唐一般建议负溢价超过-1%时 ， 才有动手价值 。 当然 ， 熟练工除外 。 至于佣金还是0.3%的 ， 算了吧 ， 还是先去搞个优惠佣金率再考虑玩 ；

12 ） 现在 ， 我们假设你看见了溢价率超过-1%了 ， 银子已经白花花的闪了 ， 怎么捡回来呢 ？

13 ） 第一步 ： 有民生银行股票的 ， 卖出民生银行股票 ； 没有民生银行股票的 ， 看看融券账户里能不能借到券 ， 如果可以 ， 借来卖出它 ； 如果自己没有股票 ， 也融不到券 ， 那就洗洗睡了 ， 那堆银子跟你无关 ； 有人问 ， 没有股票的 ， 为什么不能买进折价转债 ， 再转股来卖高价呢 ？ 原因是 ， 你买的转债转股要等第二天才可以卖出股票 。 因此 ， 你要承担今天买入转债后 ， 到明天开盘价之间的价格波动 。 万一跌了呢 ？ 这就不是捡钱了 ；

14 ） 第二步 ： 立刻 （ 立刻的意思是不管股价是多少 ， 有多快搞多快 ） 拿刚刚卖股票的钱 ， 全部买入110023民生可转债 ；

15 ） 此时 ， 银子已经在你兜里了 ， 接下来可以慢悠悠的处理了 。 注意 ， 此后股票也好 ， 转债也好 ， 价格仍然会涨会跌 ， 但这个跟套利行为无关 。 如果你本来就持有民生银行股票 ， 你不操作这个套利 ， 你依然承担着股票涨跌的风险和收益 。 如果你是借来的股票 ， 那更和你无关了 。 你只需要负责将同等数量的股票还给券商 ， 并同时付清利息即可 ， 至于股价 ， 跌停板你也是还那么多数量 ， 涨停板 ， 你还是还那么多数量 ；

16 ） 如果可转债价格下跌了呢 ？ 不是亏了 ？ 没亏 。 回看我们前面说的 「 一张转债=100/8.18股民生银行股票 」 ， 所以你现在其实持有的是民生银行股票 ， 股票的涨跌风险参见上一条 。

17 ） 问题来了 ， 既然转债也是股票 ， 为什么我要折腾呢 ？ 因为溢价率-1%产生的时候 ， 意味着 「 一张转债=100/8.18股民生银行股票 」 公式的左边是99 ， 而公式的右边是100 ， 因而你持有同样数量的股票 ， 你可以省下1%的钱在兜里 （ 举例就暂时忽略税费了 ） ， 或者同样多的钱 ， 你可以多拿1%的股票 。 别小看了1%哦 ， 敲敲键盘 ， 1000万本金 ， 就收进来10万块 。 即便是10万本金 ， 也有1000块 。 什么 ， 你只有一万本金 ， 好吧 ， 好歹也可以买两斤羊肉补补敲键盘花费的力气了 ；

18 ） 收下了这1%的银子以后 ， 其实还有可能一鱼两吃 ， 再赚一笔 。 就是等溢价率由负转正 （ 今天老唐就完成了一鱼两吃 ， 哈哈 ， 很开心 ） 。 一鱼两吃烹调技法如下 ；

19 ） 加保险绳 。 进入券商交易系统——委托——在转债代码栏里输入190023——转股价格一般是自动填好的100元——填入你买回来的可转债全部数量——确认 。 这一条里 ， 有几点被问的比较多 ， 下面分条叙述 ；

20 ） 各个券商系统 ， 可能会略有差异 。 老唐说的这个是国信的 ， 其他券商的债转股安排在哪儿 ， 问自己的券商 ， 别问老唐 ； 转债代码190023 ， 是规定的 。 一般买的转债如果是1100XX ， 这里就是1900XX 。 玩民生转债以外的转债 ， 代码可以上前面发的集思录那个链接看 ， 点开你要的转债 ， 里面有转股代码 ；

21 ） 这个保险绳 ， 是命令当日收盘后 ， 系统自动拿你的转债去民生银行换成股票 ， 兑换比例就是前面说的 「 转债张数x100/8.18 」 ， 不足1股的 ， 退现金给你 。 只要够一股的 ， 都会给你 。 至于明天拿到股票 ， 你是还给券商 ， 还是立刻卖掉或者是继续持有 ， 随你了 。 但记住 ， 其后持有的价格变动带来的收益或亏损 ， 与本次套利无关 ， 那是你的另一个决定 ；

22 ） 完了吗 ？ 没有 ， 这条鱼还可以再吃一嘴 。 你可以全天盯着转债的价格 ， 如果其溢价率转为正了 （ 最好在+0.3%以上 ， 原因参见第9条 ， 具体之上多少 ， 自己感觉了 ， 反正就是多捡少捡的事儿 ） 你还可以卖掉转债 （ 转债是T+0的 ） ， 然后立刻买回股票 。 买回股票后的持有 、 卖掉还是还给券商 ， 和上条一样 ， 不是套利范畴的事儿 ， 自己决定 ；

23 ） 千万注意 ， 如果溢价率不高于+0.3% ， 就别动了 ， 动了反而把刚刚套的利吐出去部分 。 这里的原理 ， 和第15条说的一样 ， 只不过反过来而已 。 老唐就不解释了 ， 自己看 。 实在不懂呢 ， 背下来照做即可 ；

24 ） 如果你执行了第22条的行动 ， 那么第19步的保险绳自动就废掉了 ， 对你毫无影响 。

最后说说注意事项

25 ） 要注意 ， 民生2015年1月9日要派发14年中期红利 ， 12月29日还可以转股 。 12月30日就不能转股了 ； 目前转股价为8.18元 ， 12月30日以后的转股价应该会变成8.18-0.075=8.11 （ 本来可能是8.105 ， 但估计会进位成8.11 ） 。 届时 ， 一张转债能换的股票数量就是100/8.11=12.33股了 ， 到时候的转债应该有的价格 ， 同样会变成 「 民生银行股价x100/8.11 」 ；

26 ） 特别叮咛一句 ， 操作转债要选正股和转债成交都比较活跃的 ， 如果成交不活跃 ， 一时成交不了或者买一卖一盘价差挺大 ， 那套利可能变成陷阱 。 民生不存在这个问题 ， 但其他的转债成交活跃情况 ， 要自己看 ， 老唐也不熟 ；

27 ） 很多转债有强制回售规则 ， 就是说达到股票价格达到某个价位了 ， 如果你不转股或者不卖出转债 ， 公司就会用一个很低的价格强制收回你持有的转债 。 这是为了逼迫转债持有人转股的规则 ， 如果你忽视了 ， 既没有转股 ， 也没有卖出 ， 就可能遭受损失 ， 这个需要各位玩转债的朋友自己注意强制回售规则 ；

28 ） 例如民生银行 ， 强制回售规则是 ： 民生银行股票价格连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130% （ 含130% ） 。 也就是说如果连续30个交易日内 ， 有15天收盘价≥10.63元 （ 8.18x130% ， ） ， 公司就有权以一百零几元的价格收购你的可转债 ， 你不许抵抗 。 民生银行的股价升破10.63是从昨天 （ 12月25日 ） 开始的 ， 考虑到马上除息了 ， 实际上10.63元标杆会变成10.54 （ 8.11x130% ） ， 玩这个的话 ， 自己注意一下这两个数字 ；

29 ） 手把手教你可转债套利 ， 白捡钱的硬知识传授完毕 ， 欢迎各位购买雪碧来表达谢意 。 这个老唐会收的理直气壮 ， 任何学到的人 ， 哪怕运用一次 ， 也会挣回来几千几万乃至几十万几百万雪碧 ， 所以老唐大小通吃 ， 绝不抗拒 ， 顺带表达对雪球官方的支持和敬意 。 当然 ， 您若懒得打赏 ， 老唐也已经免费分享了 ， 您就偷着乐吧 ；

30 ） 也欢迎各位购买老唐的 《 手把手教你读财报 》 一书 。 请注意 ， 不是要你来支持老唐 ， 而是老唐自认这本书真材实料 ， 或多或少可以帮到投资者 ， 无论是资深的还是新韭菜 。 是不是吹牛 ， 各位读过以后 ， 自己下判断 ， 购书链接 http://product.dangdang.com/23625042.html

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后记 ： 这篇文章 ， 居然还有人说复杂 。 当然估计是说原理复杂 ， 不过捡钱真心不复杂 。
重发一遍昨天介绍过的捡钱四大规定姿势 （ 各个转债都是这姿势 ， 仅仅是代码不同 ） ：
1 ） 看见溢价率-1%以上了 ， 卖出股票600016 ；
2 ） 立刻 （ 有多快搞多快 ） 拿卖票的钱 ， 买入转债110023 ；
3 ） 慢悠悠的进入券商交易软件的“转股回售——输入代码190023——数量全部——确认” 。 套利结束 ， 你的额外的1%左右到手了 。
4 ） 另外一包银子 ： 如果到收盘前溢价率变成+0.3%以上 （ 上多少 ， 自己决定 ， 等的久可能捡更多 ， 也可能这包银子就被别人捡走了 ） 。 进交易系统 ， 卖掉全部的110023 ， 立刻买回600016 。 另一包银子收到 。