来自唐朝的雪球原创专栏

（ 老唐注 ： 本文于2015年7月17日发表于某网站 ， 按照雪球单篇长度限制 ， 必须以三集片形态出现 ）

本文沿用老唐简单粗暴 、 通俗易懂的叙事风格 ， 将分级A的原理及获利逻辑 、 分级A的三类获利手段 、 相关实际操作的流程 、 重要数据查询及相关软件的使用方法 ， 进行了系统完整的表述 。 全文分为四小节 ， 约一万字 。 真正以手把手的态度 ， 力求使一无所知的分级小白 ， 通过对本文的学习 ， 快则一两天 ， 慢则一周左右 ， 成长为分级熟手 。

第一部分 ： 分级基金的原理及获利逻辑
闲话不表 ， 直说正题 。 沿用老唐简单粗暴 、 通俗易懂的风格 ， 分条述说 。 先说什么是分级基金 。

1 ） 陈大胆想炒股 ， 自己的1万元觉得不过瘾 ， 想借钱 。 王老实胆子小 ， 钱一般存银行 ， 利息3% 。 陈大胆就跟王老实说 ， 你把钱借给我吧 ， 我给你5%的年收益 。 王老实一看 ， 划算 ， 就这么办 ；

2 ） 但王老实不放心陈大胆的信誉 ， 于是二人商量 ， 将钱委托给基金经理管理 ， 负责保障王老实本金和利息安全 。 基金经理每年为此收总额的某比例 （ 例如1% ） 作为管理费 。 此时 ， 王老实的1万元 ， 就叫A基金 ， 陈大胆的1万元就叫做B基金 。 A和B加在一起就是母基金 ；

3 ） 基金经理拿到钱 ， 按照陈大胆的意图买卖股票 。 除去给王老实的利息和基金经理的费用之外 ， 所有输赢由陈大胆承担 。 王老实照约定利率按日收息 ， 利息每天增加在A基的净值上 ；

4 ） 为了保障王老实本利安全 ， 三方约定 ， 如果炒股亏损到某程度 ， 例如陈大胆只剩2500元了 ， 就要把王老实的本金还掉7500元 ， 同时结清利息 ， 然后剩下陈大胆和王老实的各2500元 ， 再重新开始 ， 这个过程叫做下折 。 下折是为了保护出借人王老实的本金不受伤害 ；

5 ） 后来分级基金做成标准化产品了 ， 不再是基金经理按照陈大胆的意图炒股 ， 而是基金经理先亮出自己的风格 ， 例如挂钩某指数或者某行业指数 ， 然后投资人去选基金经理 。 但道理相同 ， 可以简单理解为陈大胆借了王老实的钱炒基金 ；

6 ） 截止目前 ， 这还只是个原始的指数基金形态 。 精彩的部分马上来到 。 假设 ， 在双方约定的期限还没到 （ 当前市场有9只有期限的分级基金 ， 其他的都约定为永续存在 ） 的某日 ， 王老实急用钱 ， 只好拿着这笔A基金来市场卖 ；

7 ） 王老实来卖的时候 ， 正是市场利率比较高的时候 ， 理财产品收益已达6.5%了 。 买家对于每年能收5%利息的1万元本金 ， 只愿意给5%/6.5%×10000=7692元 。 此时 ， A就产生了折价 ， 显示为每1元A基金的市价0.769元 （ 报价显示小数点后3位 ） ；

8 ） 分级基金最初级的获利模式出现了 。 如果你以0.769元的价格买下面值为1元的A基 ， 每年收面值5%利息 ， 相当于6.5%的债券 。 同时 ， 在市场利率不变的情况下 ， 你还可以随时按照0.769的价格收回本金 ；

9 ） 期间 ， 如果陈大胆的钱 ， 亏损到约定界限 ， 例如只剩下25% 。 那么按照约定 ， 基金公司将归还面值的75%本钱及全部利息 。 此时你将收到7500元本金 ， 加上逐日计算的利息总和 。 另外还剩下2500元面值的A基金 。 相对于7690元投入 ， 超额部分 ， 便是下折收益 ；

10 ） 剩下的2500元面值的A ， 在市场交易的时候 ， 依然会折价交易 ， 例如还是2500×5%/6.5%=1922.5元 ， 所以 ， 你能收回来的钱 ， 就是1922.5+7500+利息=9422.5+利息 。 用它对比你的7690元本金 ， 就可以算出你的投资回报率 ；

11 ） 基金公司是按照基金规模收费的 ， 所以他使坏心眼 。 将退你的75%本金和利息 ， 默认按照下折触发日次日 （ 陈大胆自有资金低于2500元的那天 ， 为下折触发日 ） 收盘时的母基金净值 ， 买成他们家的母基金 。 你如果需要现金 ， 要交0.5%的赎回费要求赎回 ；

12 ） 目前分级里有10只4:6 ， 6只7:3 ， 1只8:2 ， 1只2:8 ， 这18只约定的下折线也是0.15~0.45不等 。 除了这18只 ， 其他都是主流5:5+0.25搭配 。 初期尝试时 ， 建议只关注5:5+0.25型分级 ， 以免疏忽算错账造成无谓的损失 ；

13 ） B赚钱达到某值 ， 也可以把利润拿走 ， 叫做上折 。 上折同样不是给钱 ， 而是给母基金 。 上折对A类基本无影响 ， 可以忽略 。 甚至有几家基金直接约定A类不参与上折 ， 而是将B基净值超过A基净值的部分折算成母基金给B就行了 ；

14 ） 基金公司为了吸引更多人参与游戏 ， 设定了赎回和分拆的规则 。 所谓赎回 ， 指如果你在市场买了1000股A ， 1000股B ， 你可以合起来向基金公司申请按照2000股母基退款 。 退款按照你提出赎回要求的那天下午收盘的母基净值算 。 可以想象 ， 这种情况 ， 一定发生在买AB的合计价格 ， 低于母基净值的时候 ， 否则 ， 投资人就是脑壳遭门夹了 ；

15 ） 同样 ， 投资人也可以按照某日净值向基金公司申购 ， 然后自己将申购的母基分拆成为A和B ， 在市场中分别卖出 。 当然 ， 这种情况一定发生在AB的市场交易价格合计超过母基净值的情况下 ， 否则 ， 申购的投资人 ， 也是脑壳遭门夹了 ；

16 ） 以上的介绍 ， 就展示了参与分级A的主要获利模式 ： 长持收息 、 搏下折 、 套利 。 长持收息和博下折 ， 操作相对容易 ， 是分级A获利的常见途径 。 至于套利 ， 则品种繁多 ， 包括合并套利 、 分拆套利 、 对冲套利 、 跨品种套利等 ， 相对要复杂一些 。 以下分类细说 。

第二部分长持收息
17 ） 长持收息是分级A最简单的投资方法 。 如前例 ， 你7690元买来1万元的收息权 ， 约定收益率5% ， 你的实际回报是6.5% 。 这部分利息会按天增加在净值上 。 净值的增加 ， 要么体现为交易价格的同步增长 ， 要么在发生折算的时候 ， 兑现成基金份额给你 ；

18 ） 为了防止始终不发生上折和下折 ， 导致利息无法兑现的情况发生 ， 基金还约定了每年某固定时间折算 ， 这个叫定期折算 ， 简称定折 。 定折就是把A的利息或者B赚的利润 ， 折算成母基金份额给你 。 定折不产生什么收益损失 ， 只是给了大家一次将利息或利润兑换成现金的机会 。 定折时间自由约定 ， 各家基金不同 ；

19 ） 长持收息 ， 具有收益率高于国债 、 安全性基本等于国债的特性 ， 适合保守大资金配置 。 这个特性给了分级A一个兜底的价值底线 。 当分级A跌到收益率高于理财 、 货币基金 、 各类宝宝 、 国债时 ， 这些资金就可能涌入 ， 导致分级A价格上升 。 底线位置所在 ， 取决于其他无风险收益的高低 。 例如前段时间打新收益比较高 ， 分级A就会以0.7X的价格交易 ， 而打新停掉后 ， 分级A价格立刻全面上涨 ， 这就是部分无风险资金涌入造成的 ；

20 ） 长持收息 ， A基价格主要受市场无风险利率波动的影响 。 市场无风险利率升高 ， 确定约定收益的A ， 价格就会下降 。 反之 ， 价格就会上涨 。 为了和市场无风险利率挂上钩 ， 目前A基只有少部分采用约定5% 、 6%或7%这种固定收益的定价模式 。 大部分采用的是一年定存利率+X%方式 。 大家习惯上按照+X%将其称为+3A ， +3.5A ， +4A ， +5A等等 ；

21 ） 采用长持收息手段 ， 选择分级A的流程非常简单 。 登陆集思录网站http://www.jisilu.cn/ （ 这是国内分级数据最齐全的网站 ） 。 然后点击“实时投资数据--股票分级” ， 你将会看到一个这样的页面


22 ） 注意看黄色的“修正收益率” （ 下期约定收益/去掉利息后的市价 ） ， 点击它 ， 排序所有A基收益率 。 然后根据自己的资金量 ， 选择最高的几只 （ 例如5到10只 ） 平均买入 。 一段时间 （ 一周或两周 ） 检查一次 ， 卖出不在前5或前10的 ， 补充新品种即可 ； （ 备注 ： 1.集思录的修正收益率 ， 还加入下次定折距离远近的影响 。 但数据差异很小 ， 实战者无需纠结计算过程 ， 直接采用修正收益率排行即可 ； 2.实践中也有投资者以修正收益率差额为标准 ， 例如当修正收益率差异大于0.1%以上时更换 ）

23 ） 轮动策略的逻辑非常简单 ， 却也非常可靠 。 A基作为放贷收息的品种 ， 产品没有差异 ， 收益率一定是向市场平均收益率靠拢 。 所以 ， 收益率最高的品种 （ 收益率=约定收益/市价 ） ， 一定会因某种原因被推高市价 ， 回归市场平均收益率 ；

24 ） 有几点特别提醒 ： a.一般建议选择日成交额较大的 （ 根据自己的资金量决定 ） 。 日成交太小的 ， 不建议参与 。 一不小心 ， 你就是该A基的上涨原因了 ； b.期限里面选择“永续” 。 市场有9只有期限的分级A ， 成交清淡 。 变化特点和永续A不同 ， 相对复杂 ， 不建议参与 ； c.有两只分级A没有下折保护 （ 母基金净值跌的很惨时 ， AB共担风险 ） ， 最好回避 ， 这两只是150175和150022 ；

25 ） 轮动策略 ， 属于傻瓜型 ， 期望值不能太高 ， 算是理财替代品 。 据实战派们表示 ， 年收益大约10%左右 。 但事实上 ， 很少有人纯粹为赚利息而来 。 分级A真正吸引人的大肉 ， 是下折收益 ；
（ 未完待续 ） 祝各位球友中秋快乐 ！

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