来自唐朝的雪球原创专栏

（ 老唐注 ： 本文于2015年7月17日发表于某网站 ， 按照雪球单篇长度限制 ， 必须以三集片形态出现 。 上篇地址 ： http://xueqiu.com/8290096439/57019750  中篇地址 ： http://xueqiu.com/8290096439/57019952 ）

第四部分套利
56 ） 套利比较复杂些 ， 需要考虑的因素比较多 。 希望大家在玩熟轮动和下折之后 ， 再考虑参与套利 。 先请大家下载安装一个软件 ， 名叫“诺亚方舟分级基金数据分析终端” ， 下载地址http://www.jijinb.com/xingqingruanjianxiazai.html该软件目前免费 ， 每个交易日10点开放下载 ， 每天限量100份 ；

57 ） 套利 ， 主要是利用分级基金可以合并 、 分拆的特性 ， 结合市场AB基金交易价格和母基金净值之间不完全同步的特点 ， 从中找到利润空间 。 所以 ， 有必要在介绍套利之前 ， 先系统了解申购 、 分拆 、 合并 、 赎回的流程 ；

58 ） 以主流的深圳分级基金为例 ， 所有以150开始的AB基金都是深圳分级基金 ， 其对应的母基金以16开头 （ 上海分级基金 ， 母基金和AB基金均以502开头 ， 交易规则略有不同 ， 后面说 ） 。 下面流程以华泰手机APP为例 ， 其他券商请咨询一下自己的客服 ；

59 ） 申购分拆 ： 第一天 （ 假定是周一 ） 交易时间 ， 点击“交易---分级基金 （ 场内 ） --购”输入申购的母基代码和数量 ， 确认 。 周二 ， 点击“交易--分级基金 （ 场内 ） --拆”输入母基代码和数量 。 周三早上 ， A和B出现在账户里 ， 可以卖出了 ；

60 ） 以上速度只有部分券商可以做到 ， 这部分券商被戏称为“文艺券商” 。 其他券商要慢一天 ， 周三可拆 ， 周四可卖 。 在套利这件事情 ， 慢一天 ， 几乎等于死定了 。 所以 ， 操作分级 ， 一定要在“文艺券商”开户 （ 建议华泰 ） ， 目前了解到的文艺券商有 ： 华泰 、 银河 、 信达 、 招商 、 湘财 、 第一创业 、 广发 、 中信 、 方正 、 国海 、 民生 、 兴业 、 国金 、 齐鲁 、 中金 。 如果你的券商不在这个名单内 ， 建议单独开个户 ；

61 ） 上海的分级是周一申购 ， 母基周三到账 。 周三交易时间分拆 ， 然后立刻可以卖出 ；

62 ） 提醒 ， 如果你的券商分拆时 ， 不会显示母基数量 ， 则需要自己计算自己的申购量 （ 即所谓盲拆 ） 。 计算方法 ： 申购资金数 （ 最少五万元起 ） 减去申购费 ， 除以前一日母基金净值 。 然后按照比这个量略小的量委托分拆 ， 且必须为偶数 ， 否则委托无效 。 母基净值和申购费 ， 可以在集思录网站“股票分级--分级套利”表格里的“母基净值 、 申购费”两列查询 ， 也可以在诺亚方舟软件的“特色数据--分级套利--净值--申费”查看 ；

63 ） 合并赎回 ： 深圳的分级基金 ， 周一交易时间内买入AB后 ， 立刻可以进行合并 。 周二可以申请赎回 ， 赎回按照周二收盘母基净值算 ， 资金快则周三 ， 慢则周五到账 ； 上海的分级基金 ， 周一买入AB后 ， 可以立刻合并 。 合并后的母基金可以在市场卖出 （ 上海分级母基金也上市交易 ） ， 也可以申请赎回 ， 赎回以当日母基金收盘净值计算 ；

64 ） 合并也是进入“交易--分级基金 （ 场内 ） --合” ， 输入母基代码和母基数量 （ 注意 ， 5:5的分级 ， 母基数量=A基数量×2 ） ；

65 ） 明白了申购 、 分拆 、 合并 、 赎回的流程以后 ， 老唐来介绍套利需要考虑些什么 。 下面仍然以主流的深圳基金为例 ， 上海基金由于母基金也可上市交易 ， 玩法更加复杂 ， 但逻辑是一样的 ， 等你熟悉了深圳分级以后 ， 再用少量真金白银尝试一两次上海分级 ， 也就了解了 ；

66 ） 最基础的套利 ， 是折价套利和溢价套利 。 折价套利指买入AB合并 ， 然后赎回 。 这里面要考虑的因素 ， 首先AB买入价格与2倍母基净值之间有多大差距 ， 即负溢价多少 。 这个数据 ， 可以看集思录“分级套利”最右的“合并溢价” （ 如下图 ） 。 此处负号后数值越大 ， 套利空间越大 （ -5优于-3 ） ；

也可以在诺亚方舟软件里“特色数据--分级套利--配对套利”排序看到 。 其中“净值”和“AB并价”之间的差额 ， 就是我们套利的空间 ， 这个数据 ， 当然是越大越有价值了 。 必须注意 ， 这个溢价空间只是估计 （ 因为母基实时净值是推算 ， 要晚上基金公司才会公布准确净值 ） ， 会有少许差异的 ， 操作时必须留有富裕空间 ；


67 ） 然而 ， 由于周一买入 ， 马上合并 ， 要周二才能申请赎回 ， 且按照周二收盘的净值结算 。 所以 ， 我们哪怕是周一收盘前两三分钟买入合并 ， 也相当于需要持有母基渡过周二一天 。 如果周二母基净值下跌幅度超过了周一看见的套利空间 ， 就有可能套利不成反被套 ；

68 ） 那怎么解决呢 ？ 办法有三 ： 1.选择第二天会涨的母基金 ； 2.只参与套利空间足以覆盖次日波动的母基金 ； 3.用其他手段对冲 ；

69 ） 能选择第二天会涨的母基金 ， 当然好 。 不过呢 ， 如果有这本事 ， 谁还做套利呢 ， 直接买B基岂不更好 ！ 这个不靠谱 ， 不能把自己当上帝 ；

70 ） 办法2里 ， 有个很重要的因素 ， 就是母基金的仓位 。 极端说 ， 母基金如果空仓 ， 第二天股市涨跌对套利毫无影响 ， 是最可靠的套利途径 。 空仓母基是套利人的真爱 ， 千万别辜负了只收钱不干活的优秀基金经理 。 如果不是空仓 ， 那么仓位的高低将决定套利空间的可靠性 。 例如一个半仓基金 ， 如果有5%的套利空间 ， 就基本上不用担心了 ， 大不了次日指数跌停板 ， 也不会亏损 。 而一个两成仓位的基金 ， 显然安全性高于一个满仓基金 。 这个仓位 ， 在哪里查呢 ？

71 ） 集思录点击任意A基金代码 ， 弹出页面 ， 有“仓位估值”项目 ， 如图

或者诺亚方舟软件--特色数据--B类份额--仓位估算

注意 ， 这两处都是用的估算 。 因为基金的仓位只有在年报季报发布时 ， 才会公开 ， 平时并不实时公布 。 好在由于基金挂钩的指数波动和净值波动 ， 是每天都可以得到的数据 ， 由这两个数据 ， 可以大致推算出基金的仓位 。 比如集思录截图中160626的7月13日母基涨幅6.36% ， 而挂钩指数涨幅为6.45% ， 由此得出仓位约6.36/6.45=98.6% 。 但这种估算 ， 也有缺陷 。 还是这张图 ， 7月16日 ， 估算仓位103% 。 实际上可能是基金经理日内有高抛低吸动作 ， 造成净值增长超过指数增长情况 （ 指数基金不会融资的 ） 。 这个仓位可以作为决策参考 ， 但要留有一定的余量 ， 毕竟在极端设想下 ， 基金经理可能会在半日内从空仓变满仓的 ；

72 ） 套利空间+仓位估算+次日指数最大跌幅10% ， 三个数据综合看 ， 某折价套利是否值得做 ， 能投入多大资金做 ， 基本上是小学算术了 ， 演算两遍就手熟了 。 尤其是 ， 如果放弃追求每次必赢的心态 ， 转而考虑多次平均赢 ， 那么次日的波动 ， 从长期统计看 ， 是随机的 ， 涨跌可以对冲忽略 ；

73 ） 如果上述方法因故无法使用 ， 而自己又非常希望进行本次套利 ， 还可以考虑对冲 。 对冲 ， 比较常见的有融券对冲 、 指数期货对冲 、 A类对冲 。 前面说了 ， 套利唯一的担心 ， 就是次日母基金下跌 ， 造成计划中的套利空间 （ 例如5% ） 消失 。 那么 ， 逻辑上说 ， 我们如果可以找到一个通过该母基金对应指数下跌获利的东西 ， 就可以帮助克服掉套利障碍 ；

74 ） 可选的目标有 ： 相同或相似指数etf融券卖出 、 相同或相似指数的期货空单 、 以及超比例的相同A基 （ 一般母基下跌 ， 由此带来下折预期增加 ， 会导致A基金的价格上扬 ） 等 。 这些属于相对复杂的套利了 ， 无论品种和数量 ， 均需要仔细斟酌 ， 老唐在这儿也只提醒思路 ， 不建议实践 。 熟悉以后再摸索吧 ！

75 ） 溢价套利 ， 同样如此 ， 只不过途径反过来 。 在市场AB价格合计超过母基金净值一定比例 （ 例如8% ） ， 投资者可以通过申购母基金 ， 次日分拆 ， 第三日抛出的方法 ， 来获取这个溢价差异 。 这个过程 ， 也是要承担至少一日的AB价格变动 。 当然 ， 投资者还可以掺杂其他想法 ， 将分拆得来的A或者B仅仅单独出售其一 ， 而保留另一个品种 ；

76 ） 溢价套利 ， 不可控因素要更多一些 。 比如申购次日市场AB价格的变动 ， 分拆次日AB的流动性因素 。 一旦出现这种套利机会 ， 套利客常常是不惜价格直接跌停板委托 ， 以保障最快优先成交 。 而当大家都这么干时 ， 市场买家的承接能力不一定恰好对应出现 ， 就容易出现流动性危机 ， 导致套利者互相踩踏 ， 跌停板上卖不出去 ， 从而使套利失败 。 相对而言 ， 溢价套利需要更加思虑周全 ；

77 ） 综上所述 ： 长持高折价A ， 配以轮动策略 ， 间或搏取下折收益 ， 是老唐比较推崇的低风险投资模式 ， 很难造成亏损 。 而套利 ， 则是对分级基金特性的极致利用 ， 有待大家继续深度挖掘学习 。

各位阅读本文后 ， 如果有不能理解的地方 ， 请在7月31日以前 ， 汇总问题 ， 发一封email到morefj@126.com提问 。 老唐会汇总问题 ， 统一回复答疑 。 请注意 ， 1 ） 这个邮箱是本篇文章的临时邮箱 ， 有效期截止7月31日 ， 其后失效 ； 2 ） 问题多少不论 ， 但必须汇总于一封email里 ， 发送多封email或者发送于本文无关主题的 ， 会被设置拒收 。 谢谢 。

（ 全文完 ） 祝各位球友中秋快乐 ！