来自唐朝的雪球原创专栏

（ 老唐注 ： 本文于2015年7月17日发表于某网站 ， 按照雪球单篇长度限制 ， 必须以三集片形态出现 。 上篇地址 ： http://xueqiu.com/8290096439/57019750 ）

第三部分下折的原理和操作
26 ） 前面说过 ， 下折是保护A基利益的手段 。 在B基亏损达到某程度 （ 例如B基自有资金不足25%时 ） ， 就必须归还部分借款 ， 降低融资杠杆 ， 减少可能继续亏损的幅度 ；

27 ） 下折获利的原因 ， 一句话可以概括 ： 你打折买的A基 ， 将会在下折发生时 ， 将其中绝大部分 （ 例如75% ） 按照全价还给你 。 所以 ， 老唐以前在雪球写过一句戏言 ： A基投资者每天都盼着B基亏死 （ 一笑 ） ；

28 ） 正因如此 ： 如果要搏下折收益 ， 只能买打折A ， 不能买溢价A （ 有些约定收益率高的A基 ， 会溢价交易 ， 例如150221,150321,150219等 。 很容易理解 ， 如果市场平均收益率是6.5% ， 而约定收益率是7% ， 那么价格就会是7%/6.5%=1.077元 ） 。 折价率既可以直接从A基价格上大致看出 ， 也可以在集思录的这张表上 ， 点击“折价率”排列 ；

29 ） 下折流程是这样的 ， 某日 （ 比如周一 ） B基净值跌破约定值 （ 例如0.25元 ） ， 这一天就叫做下折触发日 。 晚上基金公司会发公告 ， 提示要下折了 ； 周二 ， 停牌一小时后继续交易 。 周二下午收盘的净值就是下折的标准 ， 周二就被叫做下折基准日 。 注意 ， 周二跌的越狠 ， 对A基越有利 。 因为B的净值越少 ， A基金需要留下和B配对的就越少 ， 会有越多资金被全额返还 ；

30 ） 以5:5的分级举例说 。 假如周一收盘 ， A的净值是1.006元 ， 而B的净值 （ B净值=母基净值×2—A的净值 ） 跌到0.2311元 （ 注意是看净值 ， 不是看市价 ） ， 那么周一就算下折触发日了 。 晚上基金公司会发公告 ， 公告里面会以0.25元为例 ， 告诉你下折发生后能得到多少母基和多少新A基 。 这个数字只是示例说明 ， 不作数的 。 具体能拿到多少 ， 要看周二 ；

31 ） 周二 ， 假如股市继续跌 ， B净值变成0.196 （ A的净值还是1.006 ） ， 那么每份A基 ， 将得到0.196份新A ， 以及1.006-0.196=0.81份新母基 （ 原1份B基变成0.196份新B ） 。 自己持有的数量是千份万份还是百万份 ， 自己乘就是了 ；

32 ） 强调 ： 即便周二股市大涨 ， 导致B净值升至0.25元以上 ， 比如0.278元 ， 下折依然要进行 。 只不过每份A基持有者收到的新A就成了0.278份 ， 而母基只有1.006-0.278=0.728份了 。 B基持有者的份额则变为0.278份新B ；

33 ） 周三 ， 会停牌一天 。 这一天 ， 母基所持有的股票仍然在开盘交易 。 由于你已经持有了母基 ， 你会因母基净值增加或减少 ， 而多赚或少赚 ；

34 ） 周四早上10:30开盘 。 开盘后 ， 手持的母基就可以申请赎回 （ 或者进行分拆 ， 后面再谈 ） 了 。 基金公司按照周四下午收盘的母基净值 ， 扣除0.5%的赎回费后 ， 快则次日慢则三到四日内 （ 不同的基金公司 、 不同的券商 ， 速度不同 ） 现金到你账上 ；

35 ） 这次下折的收益怎么算呢 ？ 以第31条数据举例 ， 假如周二前你曾以0.80的价格买入万份某收益率为+3A （ 即下期收益率为5% ） ， 参与了本次下折 。 周二晚上将拿到1960份A基和8100份母基 。 假设周三股市微涨 ， 母基净值为1.01元 。 周四 ， 市场收益率水平为6.1% （ 看看大多数+3A的修正收益率就可以毛估估这个值 ） ， 你申请赎回母基 ， 并计划抛出新A 。 赎回款将得到8100×1.01×99.5%=8140元 。 而A基的合理价格为5%/6.1%=0.82 ， 预期你只能在第二个跌停板之上 ， 完成抛售 （ 高于此价卖掉 ， 是额外红利 ） 。 1960份A基将卖回1960×0.82=1607元 ， 扣除万三佣金4.82元 ， 所得约1602元 （ 注意 ， 分级A除佣金外 ， 没有其他费用 。 部分券商有单笔不足5元按5元收的规定 ， 华泰没有 ） 。 两项合计8140+1602=9742元 ， 回报率约21.7% 。

36 ） 由此 ， 也可以反推 ， 考虑到承担了两天的股市波动 ， 并耽误四五天的资金使用 ， 如果下折前 ， 价格距离0.97不是特别远的话 （ 例如0.94 ） ， 我们完全可以留部分利润给别人去参加下折 ， 卖出A基 ， 寻找新机会 ；

37 ） 赎回的具体操作 （ 以华泰为例 ） ， 在电脑上 ， 是进入交易系统 ， 在你平时买卖股票的那个界面 ， 选择“场内基金--赎回”然后输入母基金代码和母基金数量确认即可 。 下折日过后 ， 你的持仓里面有母基金 ， 这里输入的就是母基金代码和你收到的数量 ；

38 ） 强烈建议各位直接用华泰手机app交易分级基金 。 操作特别简单 ， 费用低 ， 速度快 。 手机里面 ， 分级基金的所有交易 ， 无论是买卖 、 分拆 、 合并 、 赎回 、 申购等等 ， 都被合并到一个专用界面 ： “分级基金 （ 场内 ） ” 。 赎回的时候 ， 点“赎”字 ， 输入母基代码和数量即可 ；

39 ） 下折后收到的母基 ， 也可以不赎回 ， 而是直接分拆 。 在“分级基金 （ 场内 ） ”里 ， 点击“拆”字 ， 输入母基代码和数量即可 。 赎回要收0.5%的赎回费 ， 分拆免费 。 当然 ， 分拆一定是A和B能卖掉的价格 ， 合计高于母基净值 ， 才值得拆 。 参看第17条 。 电脑上分拆的话 ， 在“基金盘后业务--基金分拆”里面 ， 同样输入母基代码和数量即可 ；

40 ） 注意 ， 这里有个陷阱 ， 也是一个捡漏的空间 ， 偶尔会有市场无知人士 ， 莫名其妙的送钱 。 你如果懂了 ， 就可能捡到这种风险为零的死耗子 。 陷阱是 ： 下折后开盘日 ， A是以前日净值 （ 1元 ） 作为昨日收盘价 ， 而天朝有跌停板制度 ， 所以哪怕约定收益为5% ， 而市场利率为6.5%的时候 ， 跌停价还是0.9元 ， 而事实上它的真实价格应该是5%/6.5%=0.769元 。 因而 ， 开盘前晚 ， 捡漏的人会直接申报0.9元的卖单 ， 万一遇到有傻蛋在跌停板买货 ， 可以意外卖个高价 。 这种事情常有发生 ；

41 ） 同样 ， B基金也是以昨日净值为标准 （ 净值不一定为1 ， 因为下折基准日次日 ， AB停牌 ， 但母基金所持的股票依然在开盘 。 这会使B基净值产生波动 ） 。 同样因为涨跌停板制度 ， 导致其价格变化最多是涨停板 。 在5%约定收益 ， 6.5%市场利率的情况下 ， 一定会有人抢涨停板上的B来配对明日还会跌停的A赎回套利 。 所以 ， 如果有无知人群抛售 ， 你也可以参与抢购 ；

42 ） 搏下折 ， 当然是要选折价大的 、 发生下折概率高的品种 。 折价好说 ， 直接在集思录点击折价率排列就行 。 难点在于如何找出下折概率高的品种 。 判断下折可能 ， 就涉及到预测股市未来走向了 。 老唐不是经常说预测股市走势是神才能干的事儿 ， 为何此处又要进行预测了 ？

43 ） 判断股票涨跌的确很难 。 但好在我们是买A ， 规则是“猜对有奖 、 猜错不罚” 。 这样我们就可以大胆猜了 。 虽然难度不小 ， 倒也不是无迹可寻 。 一般来说 ， 前期涨的很厉害的 、 市盈率非常高的题材股 ， 或者是近期消息面有重大利空的股票 ， 相对而言 ， 下跌的概率可能大一些 ， 这个很容易理解 。 但是如何知道基金买的什么股 ， 当前市盈率是多少呢 ？

44 ） 点击集思录上A基金的代码 ， 会弹出一个页面 。 在页面最右 ， 有如下截图 。 其中跟踪指数 ， 就表示基金经理将基本按照该指数成分股及权重买入股票 ； 点击产品网址下面的链接 ， 也可以查看基金持股 ；



45 ） 另外还有几个网站可供参考 。 A.分级基金网http://www.abcfund.cn 。 点击首页的“指数数据” ， 然后点击你要查询的指数 ， 再点击“成分股” ， 可以查看每只挂钩指数的成分股构成明细 ； B.中证指数公司官网 ， 查询指数具体构成 ， 以及该指数的市盈率情况 。 http://www.csindex.com.cn/sseportal/csiportal/zs/indexreport.do?type=1 （ 查市盈率 ， 点击具体指数 ， 然后点击“指数行情” ， 会下载一个excel表格 ， 里面有每天的指数市盈率 ） ； C.申万指数官网http://www.swsindex.com/idx0560.aspx?columnid=8905

46 ） 还有个更简单的算法 。 例如我们说创业板高估 ， 挂钩创业板的某A基 ， 下折可能性大 。 但也许神创就不跌 、 就不跌呢 ？ 事实上 ， 眼光稍微放长远一点 ， 假设我们认为两三年内 ， 它至少会发生幅度为30%左右的调整 ， 我们完全可以认为 ， 两三年内下折一定会发生 。 这意味着你打八折买来的A ， 在两三年内 ， 将确定收到20%折扣的75%返还 ， 即回报率为1×20%×75%=15% 。 你只是不知道这15%究竟是在这周 ， 还是两三年内的哪一天给你而已 。 我们可以将这15%平摊到两三年里 ， 也就是年均确定获取5%~7.5%的回报 。 再加上每年收的利息 （ 例如6.5% ） 。 这意味着 ， 在你买进时 ， 最坏情况下的兜底年回报11.5%~14%就已经确定了 ；

47 ） 同时 ， 数学也可以告诉我们 ， 即便母基金买的股票不涨不跌 ， B每年需要支付利息 、 双份基金管理费 、 双份托管费 、 双份标的指数使用许可费 。 极端情况下 ， 也会在大约7年时间内 ， 导致下折的必然发生 。 也就是说 ， 在市场利率不变的假设条件下 ， 按照最极端的情况考虑 ， 8折以下的A基 ， 年收益可以看到6.5%+15%/7=8.64% 。 产品机制注定了 ： 长持高折价A是包赢的 ；

48 ） 老唐 ， 你就直说怎么选吧 ？ 老唐的个人经验是这样的 。 首先 ， 当前市场环境下 ， 折价率超过20%的A基 ， 是捡钱的黄金时代 （ 过去一个月参与A基的 ， 回报基本都不低于30% ） ； 折价率介于20%~15%时 ， 相对也是稳妥的 ； 小于15% ， 博弈的成分就比较多了 。 希望大家能够将宝贵的本钱 ， 放在八折及以下基出现的时候 ， 重重一击 （ 人性决定了 ， 必然会有的 ） ；

49 ） 无论哪一种状态下 ， 老唐个人是按照如下顺序筛选 ： 打开“集思录--实时投资数据--股票分级--A类” ， 在A成交额那一行做如图所示的选择

然后 ， 点击“下折母基需跌”找出触发下折母基需要跌幅最小的部分A基 。 一般来说 ， 我会选择所需跌幅在30%以内的A基 。 在最后一列里点击+ ， 将这部分纳入自选 ；

50 ） 接着 ， 勾选“仅看自选” ， 点击筛选 ， 显示的就是刚刚选中的那部分 。 在这些里面 ， 再点击折价率排序 ， 把折价率最小的部分找到 ， 操作最后一列－号 ， 将其从自选里面删掉 ；

51 ） 接下来进行主观判断 ： 将自认短期内很难大跌的品种删掉 。 比较常见的是挂钩上证50 、 深圳成指 、 低估值银行类或酒类等品种 。 保留下一些概念股 、 题材股或者前期遭遇爆炒的股票指数 。 这些可能都是过去涨幅比较大 、 没有业绩支撑 、 相对比较容易下跌的品种 ；

52 ） 接着 ， 以任意一只做标准 ， 删掉“下折母基需跌”相近而折价更小的 ， 或者折价相近但“下折母基需跌”更多的品种 。 例如某只A基下折母基需跌19% ， 折价率为22% 。 那么凡是折价率为22%而下折母基需跌20%以上的品种 ， 大致可以看作更劣质的品种 ， 删掉 。 或者同样下折母基需跌19% ， 折价率小于22%的品种 ， 删掉 ；

53 ） 提请注意一个小细节 ， 在上述选择中 ， 优先选”整体溢价率”较小的那只A基 。 因为整体溢价率大的基金 ， 容易吸引场外套利客 ， 他们会向基金公司申购 ， 然后分拆出AB来卖掉 ， 从而导致A基价格被砸低 。 套利行为通常只求拿到溢价差 ， 不管是否在合理价值附近 ；

54 ） 最终 ， 留下足够自己资金购买的优选品种 ， 次日按照计划买入 。 每晚重复上述标准动作 ， 发现更优选择 ， 次日进行替换 ；

55 ） 在本段结尾 ， 提醒一句和A无关的话 ： 下折基准日的溢价B ， 万万不能买 。 下折过程 ， 对于B持有者而言 ， 净值并无变化 。 只是将原本每份低于0.25 （ 例如0.2 ） 的B ， 合并成净值为1元的新B的数字游戏尔 。 但在市场快速下跌的过程中 ， 由于涨跌停板的阻碍 ， 导致挂钩指数跌停 ， 杠杆B也只能跌停板 （ 本该跌幅更大的 ） ， 从而使B的市价显著高于净值 。 这部分溢价 ， 在下折合并过程中消失了 。 所以 ， 只要买入确认键敲下去 ， 亏损就已经铁定了 。 上周出现了很多傻钱 ， 买入下折基准日的溢价B ， 导致一日间亏损过半的案例 。 谨记 。

（ 未完待续 ） 祝各位球友中秋快乐 ！
相关链接 ：
手把手玩转分级A （ 上 ） ： http://xueqiu.com/8290096439/57019750
手把手玩转分级A （ 下 ） ： http://xueqiu.com/8290096439/57020058