泸州老窖半年报速读
老窖半年报不好看，这个早已在市场预料之中，也已经反应在市场报价之中了。
今天半年报出来了，我们不是看她是否糟糕，而是要看她有没有起色。
先看几个主要数据吧：
二季度营收高出一季度32.4%，但营业成本高于一季度65.88%，毛利率依然出现比较大的降幅，证明二季度主要销售的仍然是中低端。高端依然没有起色。报表提供的数据，高档酒同比降幅约67%，中档酒同比降幅约48%，低档酒同比增幅约7%。营收分别是5.17亿，8.05亿，21.5亿。低端已经占比约六成，博大团队值得敬佩。
二季度天热，是白酒企业的传统淡季，营收出现了环比超过三成的增长，即使假设二季度末预收款与一季度持平，保持为15.5亿，二季度营收依然出现了近18%的增长。
按照老窖下半年营收占比超过55%特性推测，再考虑中高端上半年大部分时间停货清理渠道，1573降价的因素，那坛酒下半年的推广等因素，推测全年营收在90亿左右乃至以上的可能性比较大。套用当前低档酒占营收六成左右，26.3%的净利率保守估算（中高端销售若有起色，净利率一定比这个高），全年净利润不低于24亿（每股收益不低于1.7元）。对应当前市值265亿，市盈率11倍。
从实业者重置企业的角度，理一理老窖的资产和负债。
老窖无有息负债。当前净资产大致可以简化为：87亿现金及现金等价物，22亿存货，土地厂房设备19亿，华西证券12.99%的股份，以及没有进入资产负债表的窖池和品牌。
22亿存货，估价30亿应该算保守（备注：据老窖资深股东@Rathman 兄补充，老窖的存货八万吨，里面大概有国窖1万多吨，特曲3万吨，中国品味千吨。还有定制酒，卖的都是存酒10年，20年的货。老窖80年代的老大，80年以前都是产量最大的酒厂，底子厚的。以此数量估算的话，存货价值至少过百亿。老唐因为对老窖存货信息不熟，纯粹按照想象中不能更低的数据，做最保守的估计。）
华西证券2013年净利润超过同一地区上市券商国金证券的两倍，且上市在即。若按照国金证券当前估值算，12.99%的股权价值超过70亿，打个折扣按50亿算。
87+30+19+50，与当前市值265亿之间的差额近80亿，就是市场给窖池和品牌的估值（备注，如果存货按照R兄所言的百亿估值，这些窖池和品牌就是白送）。80亿购买10086口窖池，外加老窖拥有的高中低端的几大品牌和全部技术人员，是否值得，各自评估吧。
总体来说，老唐个人看法：当前就是泸州老窖业绩底（老唐可没说股价底，股价底只有上帝晓得）。高端降价后，不会更差。低端的竞争力，目前看不需要怀疑。唯一不确定的，是中端酒在市场高端价格下移时的应对了。但只要高低两端能有增长，中端即便略有下滑，整体情况不会更差了。
今天半年报出来了，我们不是看她是否糟糕，而是要看她有没有起色。
先看几个主要数据吧：
二季度营收高出一季度32.4%，但营业成本高于一季度65.88%，毛利率依然出现比较大的降幅，证明二季度主要销售的仍然是中低端。高端依然没有起色。报表提供的数据，高档酒同比降幅约67%，中档酒同比降幅约48%，低档酒同比增幅约7%。营收分别是5.17亿，8.05亿，21.5亿。低端已经占比约六成，博大团队值得敬佩。
二季度天热，是白酒企业的传统淡季，营收出现了环比超过三成的增长，即使假设二季度末预收款与一季度持平，保持为15.5亿，二季度营收依然出现了近18%的增长。
按照老窖下半年营收占比超过55%特性推测，再考虑中高端上半年大部分时间停货清理渠道，1573降价的因素，那坛酒下半年的推广等因素，推测全年营收在90亿左右乃至以上的可能性比较大。套用当前低档酒占营收六成左右，26.3%的净利率保守估算（中高端销售若有起色，净利率一定比这个高），全年净利润不低于24亿（每股收益不低于1.7元）。对应当前市值265亿，市盈率11倍。
从实业者重置企业的角度，理一理老窖的资产和负债。
老窖无有息负债。当前净资产大致可以简化为：87亿现金及现金等价物，22亿存货，土地厂房设备19亿，华西证券12.99%的股份，以及没有进入资产负债表的窖池和品牌。
22亿存货，估价30亿应该算保守（备注：据老窖资深股东@Rathman 兄补充，老窖的存货八万吨，里面大概有国窖1万多吨，特曲3万吨，中国品味千吨。还有定制酒，卖的都是存酒10年，20年的货。老窖80年代的老大，80年以前都是产量最大的酒厂，底子厚的。以此数量估算的话，存货价值至少过百亿。老唐因为对老窖存货信息不熟，纯粹按照想象中不能更低的数据，做最保守的估计。）
华西证券2013年净利润超过同一地区上市券商国金证券的两倍，且上市在即。若按照国金证券当前估值算，12.99%的股权价值超过70亿，打个折扣按50亿算。
87+30+19+50，与当前市值265亿之间的差额近80亿，就是市场给窖池和品牌的估值（备注，如果存货按照R兄所言的百亿估值，这些窖池和品牌就是白送）。80亿购买10086口窖池，外加老窖拥有的高中低端的几大品牌和全部技术人员，是否值得，各自评估吧。
总体来说，老唐个人看法：当前就是泸州老窖业绩底（老唐可没说股价底，股价底只有上帝晓得）。高端降价后，不会更差。低端的竞争力，目前看不需要怀疑。唯一不确定的，是中端酒在市场高端价格下移时的应对了。但只要高低两端能有增长，中端即便略有下滑，整体情况不会更差了。
全部评论（198）
reborn_fish2014-09-19 04:13
hantang0012014-08-12 11:27
@唐朝:是的，这个错误由于老唐对券商股完全陌生造成的。只是随手拉了只同处成都的券商来对比，市场对国金的高估，可能使我高估了华西股权的价值。您是第三位指出这个错误的球友，感谢
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