来自唐朝的雪球原创专栏

洋河年报出来了 ， 经营数字上因为预增早就公告过 ， 没什么好聊的 。 而白酒业的复苏 ， 老唐在2013年底鼓吹的时候 ， 质疑的人挺多 。 今天谈 ， 可能没什么人质疑了 。 共识聊起来就没什么乐趣了 ， 扯扯洋河那令人恐惧的执行力吧 。

从资产负债说起 。 洋河总计338亿总资产 ， 105亿负债 。 细看105亿负债 ， 全是经营中的各类应付款项 ， 以及经销商的返点和保证金什么的 ， 没有有息负债 。 也就是说 ， 洋河地位强势 ， 占着别人的钱自己用 。 报表上的净资产数据 ， 实际是低估了 ， 只要企业存续 ， 这种占便宜的事情 ， 洋河必将会滚动着做下去的 。

资产的主要构成 ， 现金及现金等价物和银行理财产品加起来约100亿 ， 固定资产 、 在建 、 土地等加起来又是100亿出头 ， 存货111亿 ， 12亿其他投资 ， 简单明了 。

销售上 ， 去年卖出去21万吨酒 ， 营收160亿 ， 位居白酒业老三 。 这个不可怕 ， 毕竟咱们也是城墙上的麻雀 ， 见过茅台五粮液的 。 但可怕的是 ， 这家企业卖出去160亿 ， 居然99.5%收到的是现金 （ 2015年销售收现195亿 ） ， 0.5%收到的是银行承兑汇票 ， 只有几乎可以忽略的600万左右的应收账款 （ 即使把计提的坏账准备加回去 ， 也才800多万 ） 。 难以想象吧 ， 不要说五粮液 ， 就是茅台也做不到 。 做不到啊 ！

从这个数据上看 ， 洋河在财报里说自己 【 深度管理700多家经销商 ， 直接控制3万多地面推广人员 】 那真是牛皮不是吹的 、 火车不是推的 。 这执行力太吓人了 。 你可在生活中见过卖190亿产品 （ 含税 ） ， 只有8000万用银行承兑汇票付款 ， 只有600万应收账款的企业 ？

酒好不好喝 ， 是个性的话题 ， 但洋河卖得好却是铁的事实 。 论品牌号召力 ， 客观说洋河和五粮液甚至老窖都还是有差距的 。 但她怎么就卖的这么顺畅呢 ？ 看看员工构成 ， 也许能发现一些端倪 。

洋河员工合计13291人 ， 其中销售人员4088人 ， 占比约31% ， 2015年卖了21万吨酒 。 再看五粮液 ， 2015年卖了13.8万吨酒 ， 营收216亿 （ 显然五娘的销售均价要高出洋河一大截 ） 。 五娘的销售人员有多少呢 ？ 财报数据是488人 ， 占员工总数 （ 25940人 ） 不到2% 。 大量的人员是干什么的呢 ？ 生产 。 五娘的生产和技术人员合计24307 ， 占比近94% ， 看上去更像是一个庞大的生产车间 。 洋河呢 ， 生产和技术人员合计7650人 ， 占比约58% 。

从人员数据上可以明显看出 ， 对于销售活动而言 ， 五娘更依赖于经销商 ， 而洋河则更依赖于销售员工的参与 。 再想想那个应收票据和应收账款数据 ， 意味着每位销售员 ， 一年产生约460万的销售额 （ 含税 ） ， 只有2万多元是用银行承兑汇票付款 ， 只产生不到1500元的应收款 ， 其他的都是现金 ， 现金 。 狼 ， 群狼 ， 一大群狼 。

而且 ， 洋河产品的毛利率其实不低的 。 报表数字上虽然只体现约63% ， 但由于洋河报表是把消费税及附加是算进营业成本里的 。 如果按照五粮液的同口径算的话 ， 洋河的毛利率约75% ， 比五粮液的73%还略高 。

要说这执行力哪里的来的 ， 恐怕看来看去还是要回到股东名册上去 。 在洋河的股东组成里 ， 有两个角度可以看到这家企业狼性的来源 。

一是持股 ， 前董事长杨廷栋直接持股1400万股 ， 对应市值近10亿 。 加上实际由百余名管理及技术核心人员持股的蓝天贸易公司和蓝海贸易公司 ， 合计持股超过3.37亿股 。 再计算上没进前十大股东的部分高管持股 ， 整个公司的核心人员有大约230亿身家是上市公司股票 。 公司多赚的每一分钱 ， 都会通过市盈率的变压器 ， 让他们直接计算出自己身家的增减 。

二是股权结构 。 国资委控股的洋河集团是第一大股东 ， 但控股仅34.16% ， 而第2~第6大股东 （ 公司管理层及合作伙伴 ） 合计持股41% 。 很明显 ， 没人可以独大 ， 国资委不可以 ， 管理层也做不到 。 双方形成了相互制衡的股权结构 。

这可能就是洋河狼性的来源 ， 也是洋河在其品牌号召力 、 产能 、 产品等方面并不占明显优势的情况下 ， 杀进中国白酒业三强 ， 不仅远远地将其他对手远远地甩在后面 ， 而且其杀气已经直逼老二的颈项了 。 市场之所以会给洋河一个基本等于五粮液的估值 ， 这个股东名单及其带来的执行力 ， 恐怕是真正的原因 。
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老唐补记 ： 本文无一字谈估值高低 ， 没说过洋河值得买 。 仅仅是谈了企业执行力的来源 ， 请不要因本文而做任何投资决定 。 老唐持有洋河 ， 文中很可能有爱屋及乌的情绪 ， 请睁大双眼 ， 警惕阅读 。 股市有风险 ， 决策请谨慎 。 除了你 ， 没人会为你的决定负责 。
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