来自唐朝的雪球原创专栏

2016年10月28日 发于唐书房

对今晚的三季报毫无期盼 ， 饭后散步回来许久 ， 才想起来下载财报看 。 没有期盼的原因 ， 是因为情况基本已知 ， 肯定是一份靓丽的报表 。 现在 ， 已经远没有2013年和2014年熬夜刷财报 ， 希望从中发现蛛丝马迹小变化的那种兴奋了 。

早在2014年3月28日老唐发在 《 证券市场周刊 》 上的 《 2014 ， 茅台的倒春寒 》 一文里 ， 老唐就白纸黑字的写下了这样一段话 「 2014年-2018年 ， 公司很大概率将重演2008-2012年四年的高成长故事 。 所不同的是 ， 前一个成长 ， 主要是靠价格驱动 。 而接下来的成长 ， 将主要靠量的驱动 。 」

今天 ， 已经是2016年10月 ， 茅台的确走出了高成长 ， 也确实没有调整价格 ， 成长主要靠量的驱动 。 股价也磨磨唧唧地从2014-3-28日的118元收盘价 （ 复权价 ） 到了今天的317元收盘价——写下这段话 ， 不是为了吹嘘老唐多么有预见性 ， 或者装出一副牛X的股神模样 ， 而是为了说 ： 有些企业 ， 它的商业模式和竞争优势决定了具备一定的可预见性 。 虚心是好事儿 ， 但不能为了虚心 ， 陷入了完全的不可知论中去 。

套用巴神一段话说 ： 每个投资人都会犯错 ， 但只要将自己限制在少数几个容易了解的投资对象上 ， 一个有智慧 、 有知识和勤勉的投资人 ， 一定能够将风险控制在一个可控的范围内 。 你不必成为所有公司的专家 ， 甚至不必成为许多公司的专家 ， 你只要能对个人能力范围内的公司做出正确评估即可 。 你正确投资一家有着单一成功要素 、 简单易懂并且可持久保持下去的公司 ， 与你投资一家有着多项竞争变量且复杂难懂的公司相比 ， 即使后者已经经过你缜密而深入的分析 ， 它们的回报最终也差不了多少 。

比如茅台 。 绝大部分人读过我11天前发的 《 如何早知道 》 三篇文章及后面的一篇补充 ， 稍微花点儿时间 ， 基本上都能大体对茅台未来几年的经营情况 ， 做出一个基本靠谱的推测 。 它是真正的一尺跨栏 ， 赚到的钱 ， 和追逐各种题材 、 猜测别人的心思 、 研究各种神秘莫测的线条指标赚来的钱 ， 模样没有区别 ， 购买力也没有区别 。 顺带说一声 ， 大家交来的作业 ， 我还在看 。 老唐没忘 ， 只是邮件有点多 ， 我争取在下周挑几篇较好的发出来点评 。

扯几句三季报吧 ！ 但凡看过一眼财报的 ， 都会惊讶那史无前例的 、 高达174亿的预收款 。 大家对174亿这个数字 ， 很多朋友可能没有直观印象 ， 我举两个数据供直观感受 ：

①目前的白酒业老三洋河 ， 前三季度营收146亿 ， 折合含税口径170亿 ， 加上13亿预收 ， 合计183亿 。 茅台现在手头的预收 ， 大体顶上白酒业老三忙活9个月的全部努力 ；
②大家都知道 ， 茅台的净利率约50% ， 意味着174亿预收款里面大约含有174/1.17×50%=74亿净利润 。 74亿净利润是个什么数量级呢 ？ 刚好等于2016年上半年除茅台和五粮液以外的全部A股白酒业上市公司的净利润总和 。
是的 ， 洋河 、 老窖 、 汾酒 、 古井贡酒 、 口子窖 、 今世缘 、 顺鑫 （ 连顺鑫的养猪业在内 ） 、 迎驾贡酒 、 老白干 、 沱牌舍得 、 青青稞酒 、 水井坊 、 金种子 、 金徽酒 、 酒鬼 、 伊力特 、 皇台17家上市公司 ， 调动那么多资源折腾半年 ， 挣的净利润 ， 茅台云淡风轻地放在池子里存着呢 ！

在股权激励以前 ， 茅台会在会计规则范围内 ， 尽可能地将报表利润做低 ， 这个涉及到大批为茅台奋斗半辈子的管理层 ， 是他们人生最大一笔也是最重要一笔财富 ， 无可厚非 。 老唐在2015年4月24日发表在 《 证券市场周刊 》 的 《 茅台的春天 》 和今年4月1日发表的 《 茅台的供给侧之忧 》 中 ， 都说过了 ， 由于明年股权激励的原因 ， 今年报表利润会尽可能做低 。

无论做低做高 ， 这些金钱都已经体现在报表上 ， 只是暂时放在不同科目而已 。 如果让老唐穿透报表迷雾 ， 展示茅台的真实状况 ， 那它可以简化成酱紫 ： 茅台2016年三季度合并资产负债表

茅台股份公司总资产是首次破千亿 ， 创下历史新高 。 眼看着净资产也直奔千亿去了 。 当然 ， 任何对茅台稍有了解的人 ， 都会知道这个报表资产是严重偏低的 ：

其一是土地 、 酒库 、 酒窖都是按照成本扣除折旧以后入账 。 但谁都知道 ， 今天你不可能用原价在茅台镇上买到一平米的土地 ， 不可能去挖一口酒窖 ， 更不用说还要扣除折旧 ； 其二是存酒全部按照制造成本入账 ， 而哪怕将所有老酒按照普通茅台出厂卖掉 ， 1块钱成本的茅台存酒 ， 要变成超过12元的营业收入 ， 其中会给股东带来超过6元钱的净利润 。
预留21亿预收款 ， 大约是茅台两到三个星期的营业收入 ， 属于正常的收款 、 发货及入账周期 。 于是 ， 得出三季度合并利润表如下 ：

嚯嚯 ， 这就是穿透过去看 ， 实际运营着的茅台大致模样 。 当然 ， 这是企业投资者才关心的问题 ， 对短期炒股票的人而言 ， 报表上体现的数字 ， 才是重要的 。 对了 ， 四季度是白酒的传统旺季 ， 去年四季度95亿营收 。 今年怎么压 ， 也只要做到105亿营收上下吧 ， 喜欢看短期报表数字算增长率的 ， 直接加上去即可 。

借着这杂谈 ， 感谢一下阿茅 ： 老唐十月里股票无交易 。 过去九个月除了各个股票的分红买入国投以外 ， 交易的市值不足账户市值的2% 。 依然是满仓 ， 持股还是老掉牙的那几只 ： 茅台 、 国投 、 民生H 、 招商H 、 洋河 、 信立泰 、 双汇 。 比例及交易明细都在雪球组合#老唐实盘#里 。 截止今天 ， 依赖着我家阿茅扛起半边天 ， 在不计算打新所得的情况下 ， 今年账户收益大概22%的样子 。 作为一个呆坐不动的投资者 ， 相对于上证指数-12%的跌幅 ， 老唐知足了 。