来自唐朝的雪球原创专栏

首先申明两点 ：

第一 ： 老唐的财务知识 ， 未经系统学习 ， 全靠翻书而得 。 谬误之处 ， 敬请高手赐教 。

第二 ： 这篇文章 ， 不是讲怎么利用财报选股 、 估值什么的——雪球上这类文章很多——而是谈怎么阅读财报 。 是针对入门级新手的 。

先说件十多年前的陈年故事 ， 提醒依赖基本面进行投资的朋友 ： 财报绝对不可以是投资者的唯一依赖因素 ， 甚至不可以是第一依赖因素 。

故事的主角 ， 是上世纪末的A股市场大牛股 ， 四年涨了60多倍的牛股 。 年年高增长 ， 营业收入高增长 ， 利润高增长 ， 现金流也相当优秀 。 一言以蔽之 ， 财报漂亮 ， 企业家对市场判断准确 ， 公司年年达到甚至超越经营目标 ， 其董秘也被江湖传为“天下第一秘” 。 看好的研报满天飞 ， 是显而易见的白马 ， 股价走势也证明了 ， 任何回调买进的投资者 ， 都赚到了大钱 。

说到这儿 ， 估计老江湖应该已知是谁了 。 对 ， 号称东方不败的东方电子 ！ 后来的事实证明 ， 这家公司的报表全部造假 ， 其过程大致是 ：

1 ）     公司94年改制成股份公司时 ， 由于没有获得足够认购 。 公司从银行贷款 ， 另外成立了一家公司 ， 以1.6元的价格吃下了职工股差额1044万股 ；

2 ）     97年上市后 （ 当天股价18元 ） ， 这部分职工股被分在了几十名个人账户上 ， 由董事长隋元柏和董秘高峰等少数高管掌握 。 上市后 ， 公司又先后投入了近七亿资金进入这些账户 ；

3 ）     公司每年提出当年计划收入和利润 ， 由财务部算出计划和实际之差 。 销售部按照需要制作合同及发票 ； 发布高增长盈利预告 ， 股票大涨 。 证券部按照需要的收入金额 ， 抛售个人账户股票 ， 并将资金汇入空壳公司甲 ；

4 ）     公司甲或亲自与东方电子签订并履行合同 ， 或将款项分拆打给东方电子的合作客户 ， 由客户与公司签订合同 ， 将对应款项打入东方电子账户 ；

5 ）     银行提供进账单 、 对账单 。 会计师事务所出财务审计报告 ；

6 ）     发布良好业绩财务报告 ， 股价上涨 。 庄家获利 （ 主庄中经开 ） 、 老鼠仓获利 、 市场参与者获利 ；

7 ）     下一年伺机买入股票 。 重复 ， 重复 。 这些账户先后在股票炒作中获利17亿 ， 并将其中约16亿做进了公司主营收入内 ， 制造出一只业绩不断增长的大牛股 ， 完成了四次送股配股 ， 最终使二级市场投资者损失惨重 ；

8 ）     再后来 ， 一个非常低级的疏漏导致东窗事发 。 最终董事长判两年罚五万 。 董秘判一年 ， 罚两万五 。 总会计师判一缓一 ， 罚五万 （ 呵呵 ） 。

这种造假 ， 每笔合同都有对应现金进入 ， 财报非常完美 。 如果不了解其在业内的地位 ， 其市场份额 ， 以及同行的毛利率净利率 ， 或者对照其税收情况 ， 提出质疑 。 仅仅阅读并依赖于财报做出判断 ， 容易踩中地雷 。 前几天刚刚被查的新中基 ， 同样拷贝的这套老手法 ， 踩雷的照样一大堆 。

有了这个故事做引子 ， 有了对财报的警惕心 ， 牢记财报的第一作用是用来排除企业的 。 然后我们再来谈阅读财报 。

先说资产负债表

1 ） 财报主要由三张表及附注构成 ， 三张表分别是资产负债表 、 利润表 、 现金流量表 。 每张表又分别提供合并报表和母公司报表 。

2 ） 母公司就是上市的股份公司本身 。 而合并报表则包括了上市公司本身及其控制的子公司 、 孙公司等 。 由于子公司 、 孙公司 ， 也是企业经营的重要部分 ， 所以我们通常关心的经营数据 ， 都来自合并报表 ， 是用母公司的经营情况 ， 加上其旗下控制的子公司 、 孙公司 、 孙孙孙公司的经营情况合并 。 合并时 ， 会抵消掉这些母子公司 、 子孙公司之间进行的交易 。

3 ） 最重要的报表 ， 是资产负债表 。 资产负债表 ， 是企业在12.31日 （ 或季度末 ） 结束那一刻的定格照片 。 提供那一刻的资产 、 负债以及净资产数据 。

4 ） 资产负债表 ， 是最不可或缺的表 。 没有利润表 ， 可以用资产负债表的期末净资产 ， 减去期初净资产 ， 再考虑分红和资本公积变化情况 ， 自己算出净利润 。 没有现金流量表 ， 也可用资产负债表期初与期末的现金差异 ， 算出本年度现金的变化 。

5 ） 资产负债表 ， 很容易看 。 忘掉那些容易让人糊涂的专业术语 。 记住一句话就可以了 ： 表的右边 ， 是钱的来源 。 表的左边 ， 是钱的去处 。

6 ） 钱的来源 ， 无外乎借债或股东投入 。 所以 ， 资产负债表的右边 ， 分为负债和权益两大项 。 它告诉你 ， 公司的家当里 ， 有多少是借得钱 ， 有多少是股东的钱 。 依照需要还钱的次序列出来 ， 越早需要还的 ， 放在最前面 。 股东投入不需要还 ， 所以放在最后 。

7 ） 钱的去处 ， 组成企业资产 。 资产按照可变现的便捷度排列 。 最容易变现的当然是现金 ， 放在最前面 。 最不易变现的固定资产无形资产商誉什么的 ， 放在最后面 。

8 ） 逐项看过去 ， 公司家当一目了然 。 对照以前的表格看 ， 可以知道每个单项怎么变的 。 闭上眼 ， 想象自己是老板 ， 把各类资产如此如此的腾挪 ， 想想他为何这么干 ， 干的对不对 ， 是看财报时最享受的事情 。 如果自信心不够 ， 就把所有的数字同比例缩小到自己能驾驭的级别 ， 然后再冒充老板 （ 一笑 ） 。

9 ） 跟同行比照着看 ， 看不同类别在总资产里占比有何不同 ， 思考为何不同 ， 这个不同是优势还是劣势 。 尤其是应收票据 ， 应收账款 ， 应付账款 ， 预付款项 ， 预收款项等项目 ， 可以看出公司与上下游之间的地位 ， 展示公司竞争力的强弱 。 如此 ， 资产负债表 ， 大致就算消化了 。

10 ） 新手 ， 一定要训练自己适应三位一逗点的数字长度 ， 练*着条件反射的找到百万和亿 。 初期 ， 可以视公司规模 ， 习惯性四舍五入亿或百万后的小钱 （ 一笑 ） ， 让自己轻松点 、 冒充老板也踏实点 。

再看利润表 （ 也叫损益表 ）

11 ）   利润表 ， 最简单 ， 市场最喜欢看 ， 也最容易造假 。 容易造假的根源 ， 是权责发生制 。 权责发生制 ， 名词解释自行百度 ， 这里记住一点即可 ： 因为权责发生制 ， 所以没收到的钱 ， 也可能被算作收入 （ 在资产负债表里记录为应收 ） ， 而已经付出去的钱 ， 可能不被记录为成本 。 当然 ， 有些企业刚好相反 ， 收到手的钱 ， 不记录为收入 ， 没给出的钱 ， 记录了成本 。

12 ）   收入之下 ， 依此是成本 ， 税收 ， 费用 ， 很容易理解 。 收入减去它们 ， 就是营业利润 。 营业利润加上一些营业外的偶然收入或支出 （ 营业外收支占比大的公司 ， 一般要警惕 ， 都是些不让人省心的货 ） ， 便得出了利润总额 ， 交掉所得税后 ， 剩下的便是净利润 。 强调一句 ， 很多新人不知道的常识 ： 上市公司报告的收入数字 ， 是不含增值税的收入 。

13 ）   成本 ， 税收 ， 费用各自占总收入的比例 ， 与同行对比 ， 与历史对比 ， 如果比例比较异常 ， 就需要去财务报表附注里 ， 寻找对应解释 。 如果解释不那么合理 ， 就需要怀疑和警惕 。 对投资而言 ， 宁可错杀一千决不放过一个 ， 是金玉良言 。

14 ）   并非每家参与报表合并的企业 ， 都是由股份公司持股100%的 。 所以 ， 那些其他股东持有股份 ， 所对应利润或亏损 ， 需要从合并报表里去掉 。 这个项目就叫少数股东损益 。 去掉了它 ， 剩下股东净利润 ， 报表上名字拗口 ， 叫“归属于母公司所有者的净利润” 。

15 ）   归属于母公司所有者的净利润 ， 除以总股本 ， 就得出每股盈利 。 每股盈利除以股票价格 ， 就是收益率 。 收益率的倒数 ， 就是市场最常用的指标--市盈率 （ price/earning ） ， 简称PE 。 和私募股权投资 （ Private Equity ） 的简称一样 ， 别弄混了 。

然后轮到现金流量表

16 ）   现金流量表 ， 最简单 ， 就是我们每个人都会做的流水账汇总 。 卖东西收了多少钱 （ 注意 ， 含增值税 ） ， 买东西花了多少钱 ， 缴税多少钱 （ 包括缴增值税 ） ， 给工人支了多少钱 ， 多少钱做了投资 ， 以往的投资赚了多少钱……一笔笔流水账 ， 合并一下同类项 ， 写给你看便是了 。

17 ）   现金流量表 ， 最准确的数字是期初现金总额 、 期末现金总额 ， 以及二者的差 ： 现金净增加额 。 其他的数字 ， 据说可靠性要排在前两张表之后 。

18 ）   由于现金的收益率为零 ， 所以无论个人还是公司 ， 都不会持有大量现金的 ， 而会选择将现金存银行搞理财什么的 。 这类东西 ， 被称为现金等价物 。

19 ）   提醒个小问题 ： 资产负债表里的货币 ， 不一定都是现金及现金等价物 。 曾有一位QFII研究员 （ 也在雪球 ） ， 就在茅台上碰到这个问题 ， 打电话问老唐 ， 说为何资产负债表的货币资金数值 ， 和现金流量表的现金余额数值差几十亿 。 其原因 ， 是有些特别约定不能随便动用的钱 ， 例如存进央行的准备金 ， 有特别约定取款条件和期限的存款等 ， 算是货币但不算是现金及现金等价物 。

20 ）   为条理清楚 ， 现金流量表将现金流量分成三大块 ： 经营活动 ， 投资活动 ， 筹资活动 。 经营活动 ， 是企业提供商品或服务 ， 收入的现金和支出的现金情况 。 投资活动 ， 是企业扩大规模的投资 ， 或者对外的投资及其当期收到回报的情况 。 筹资活动 ， 是企业筹钱 （ 借债或者发股 ） 收到的钱以及为此付出的成本及红利的分配 。

21 ）   经营活动产生的现金流净额为负的企业 ， 通常日子不好过 （ 银行除外 ） 。 这个不用解释都懂 ， 就是平常说的入不敷出 。 这种企业 ， 无疑要靠融资 （ 借债或发股 ） 过日子 ， 所以对应筹资活动产生的现金流一般为正 。 当然 ， 控股类公司 ， 主要收入是投资对象分红收入的 ， 也例外 。

22 ）   对于企业扩张进行的对内对外投资 ， 一看投的项目是不是在企业能力范围内的 。 通常 ， 跨行业扩张 ， 不妙的概率大 ； 二看投资回报率 。 新下注的项目 ， 投资回报率如果不是显著高于社会资金平均回报水平 ， 管理层就是乱来 。 反之 ， 就是对股东有利的投资 。

其他补充

23 ）   财报里还有一张 《 所有者权益变动表 》 ， 偷偷告诉你 ， 老唐一般不看 ， 搞不懂在那里去看什么东东 。 有经验的 ， 敬请不吝赐教 ， 先谢谢了 。

24 ）   两千多家公司 ， 每家公司的年报不低于十万字 ， 也就是总字数不低于两亿 ， 就算你一年有三百天读年报 ， 一天也要读相当于一本 《 三国演义 》 ， 这不现实 。

25 ）   受精力所限 ， 设立一些简单的规则 ， 缩小自己的关注圈 ， 在圈内去挑选 ， 这是每个投资人都必须要面对的事情 。 规则 ， 依赖于自己的投资理念 ， 此处不展开了 。 老唐自己 ， 是不看ROE （ 净资产收益率 ） 低于15%的企业 ， 不看上市未满五年的企业 （ @刘马克 兄更严格 ， 要满十年的才看 ） 。 每一种规则 ， 都可能放掉一些牛股 ， 也绕过一些陷阱 ， 是硬币的两面 ， 摸索取舍吧 。

26 ）   选定了大致要看的股票后 ， 除了三张表以外 ， 董事会报告和重要事项 ， 是必须细读的内容 。 尤其是董事会报告 ， 最好是多年的连在一起读 ， 可以看出董事会说话是否可信 ， 对市场判断是否准确 ， 对企业掌控力是否可靠等等 。

27 ）   三张表中的任何疑问 ， 都需要在附注中去找解释 。 其实 ， 附注最好是逐字细读一遍 ， 通常的投资者没什么耐心去读附注 。 实际上有些必须披露 ， 却不太想让你明白的东西 ， 都在附注里 。 要想取得比较优势 ， 别人不读的东西 ， 你得读 。

28 ）   财务报告的其他项目嘛 ， 在第一次读的时候 ， 认真点 ， 逐字读 。 后面再读的时候 ， 就可以一眼瞄过了 。 还有开始的那些摘要 ， 反正要读原表的 ， 摘要可看可不看 。 这样节约不少时间 。

29 ）   一般来说 ， 企业上市时的招股说明书 ， 信息量通常丰富 ， 比年报要大很多 。 对已经产生兴趣的企业 ， 招股说明书不可不读 。 不难理解 ， 想跟人要钱时的讲解 ， 和钱已经到手后的汇报 ， 态度通常会有差异 （ 一笑 ） 。 补充一句 ， 很多企业和招股说明书同时推出的 ， 还会有一份 「 招股说明书附录 」 ， 信息量也不小 ， 别漏过了 。

30 ）   一般来说 ， 初学者先从贵州茅台的财报看起 ， 是个不会错的决定 。 之所以推荐它 ， 倒不是因为老唐持有茅台 ， 而是基于五个理由 ： 1.这个企业的主营业务单一 ， 就是产酒卖酒 （ 去年加上财务公司业务 ， 但很小 ， 小到可以忽略 ） ， 好理解 ； 2.这个企业年销售量与四五年前的生产量有关系 ， 阅读过程中产销相互印证 ， 可以挖掘出很多表上没有的东西 ； 3.这企业先收钱后发货 ， 几乎不会有什么死账坏账 ， 存货也无需计提跌价损失 ， 报表相对简单 ； 4.市场研究的比较多 ， 自己看不懂的时候 ， 很容易搜索到相关资料 ； 5.更重要的是 ， 在A股做投资 ， 你绕不开茅台 。 茅台这样的印钞机 ， 至少可以作为其他企业的参照物 。 这样 ， 从阅读茅台财报入手 ， 时间铁定不会是浪费的 。

无论多么头大 ， 尝试着读完一家企业十年以上的财报 ， 你今天觉得费劲儿的疑问 ， 大部分都不再是问题了 。

祝各位投资顺利 ！

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